中泰证券-四创电子-600990-一季报业绩符合预期，坚定看好公司平台价值-190429

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        投资要点    
        事件：4月26日，四创电子发布2019年一季报，实现营业收入2.99亿元，同比增长2.12%；归母净利润-5775.90万元，同比减亏1.98%。
        营收略有增长，利润小幅改善，一季报符合市场预期。报告期内公司营收同比增长2.12%，归母净利润同比减亏1.98%，一季度业绩有所改善，符合市场预期。报告期内公司持续增加研发投入，研发费用同比增长34.17%，主要系子公司博微长安加大粮食安全产业科研投入所致；预付款项同比增长41.41%，主要是由于报告期内安全电子板块项目启动采用预付款方式支付的货款和劳务增加。货币资金同比下降59.30%，主要是因为报告期内支付材料采购款、兑付到期票据及偿还短期借款。预付款项的增长和货币资金的下降表明公司目前生产任务比较充足，全年业绩有望进一步释放。
        雷达谱系完善，技术领先，有望分享雷达市场需求释放的红利。公司在气象雷达领域深耕多年，拥有较强的技术基础，产品在气象局和军方市场占据领先地位，占有较高市场份额，将充分受益于未来雷达市场的需求释放。气象雷达方面，公司是气象局供应商单位之一，具有较高的市占率。空管雷达方面：公司军用空管雷达目前引领着国内技术和市场，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商。随着民航空管招标重启、国产替代趋势战略以及空军推进军航空管系统建设的推进，公司业务规模将有所扩大，未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。警戒雷达业务方面，主要客户为军方，受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。
        博微长安唯一上市平台，体外资产优质，继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右，相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月，公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微，38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成，子集团内部资源整合有望加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。我们认为随着国睿科技资产重组方案的发布，公司的进一步资本运作方案值得期待。
        盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为60.48/70.49/82.54亿元，同比增长15.29%/16.54%/17.10%；实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元，同比增长5.00%/18.16%/18.23%，对应19-21年EPS分别为1.70/2.01/2.37元。公司主营业务发展良好，看好公司基本面改善及平台价值，维持"买入"评级。
        风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险