华泰证券-欧派家居-603833-渠道+品类布局显成效，业绩超预期-190430

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        2019  年一季度归母净利润同比增长  25.14%
        欧派家居发布  2019  年一季报，2019Q1  公司实现营收  22.03  亿元，同比增长  15.57%；实现归母净利  0.92  亿元，同比增长  25.14%，超出我们此前预期；扣非归母净利润同比增长  20.96%至  0.76  亿元。欧派家居多元化渠道+多品类布局成效逐步显现，定制龙头优势显著，我们预计公司2019~2021  年  EPS  分别为  4.57、5.36、6.18  元，维持“增持”评级。
        渠道品类布局显成效，业绩超预期
        欧派家居积极推进全渠道布局战略，在守住零售渠道优势的同时，积极布局精装、整装、电商等渠道业务；品类端，木门、卫浴竞争力逐步提升，大家居布局日趋完善。渠道拓展与品类扩张成效显现，2019Q1  公司实现营收  22.03亿元，同比增长  15.57%；归母净利  0.92亿元，同比增长  25.14%。其他收益同比增长  366%至  685  万元，主要系政府补助摊销增加所致；营业外收入同比增长  314%至  482  万元，主要系罚没收入增加所致。
        毛利率稳中有升，现金流状况良好
        19Q1  毛利率  34.2%，同比提升  0.3pct；期间费用率同比基本持平，其中销  售  /  管  理  +  研  发  /  财务费用率同比分别变动  -0.3/-0.1/+0.4pct  至13.8%/15.0%/0.3%。现金流状况良好，19Q1  经营性现金流净流出  1.45亿元，较去年同期-3.76  亿元经营性现金流净额相比有明显收窄；收现比为100%，同比提升约  2pct；工程业务量增加，应收账款同比增长  196%至4.2  亿元。
        全渠道扩张，聚焦产品、服务质量提升
        公司将在传统零售渠道优势基础上，积极拓展整装、精装、电商等新兴渠道，创造性提出与各地龙头家装公司直接合作模式，开辟了实现大家居战略全新路径和销售渠道，成为公司收入增长的重要驱动力；充分发挥欧派特有的品牌叠加效应、全品类布局等优势，努力提升客单值。此外，公司聚焦产品和服务的提升，加强产品体系研发整合力度、完善产品质量标准体系和质量管理体系、建立产品齐套交货服务标准体系、提升物流服务质量，进一步巩固产品质量口碑，提升消费者购物体验。
        大家居领航者，维持“增持”评级
        品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进有望推动公司稳健增长。考虑到公司多元化渠道布局成效逐步显现，略微上调盈利预测，我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为  19.2、22.5、26.0  亿元（前值  18.9、22.2、25.7  亿元），对应  EPS  为  4.57、5.36、6.18  元。参照可比公司  2019  年PE  平均值为  18  倍，考虑到公司品牌、渠道、品类等方面优势显著，整装业务快速推进，给予公司  2019  年  26~27x  目标市盈率，对应目标价118.82~123.39  元，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售超预期下滑；整装业务推进不及预期。