华泰证券-普路通-002769-国资入场，最坏时候或已过去-190429

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        最坏时候或已过去，维持“增持”评级
        2018  年，普路通完成收入  57.72  亿元（+7.3%），归母净利润  1.02  亿元（+49.6%）,低于我们预期的  1.33  亿元。1Q2019，普路通完成收入  15.68亿元（+43.8%），归母净利  0.30  亿元（-26.5%），好于我们预期的  0.25  亿元。供应链行业短期仍然面临困难，我们预测公司  19/20/21  年  EPS  为  0.59/0.73/0.84  元，对应即期股价  18.3/14.7/12.8X  PE。我们给予普路通  19  年19-21X  PE，调整目标价区间至  11.15-12.32  元，维持“增持”评级。
        经营面临压力，最坏的时候或已过去
        2018  年，普路通完成收入  57.72  亿元（+7.3%），归母净利润  1.02  亿元（+49.6%）,低于我们预期的  1.33  亿元，扣非扣减值归母净利  0.98  亿元（-52.6%）。1Q2019，普路通完成收入  15.68  亿元（+43.8%），归母净利0.30  亿元（-26.5%），好于我们预期的  0.25  亿元。从一季度业绩看，公司经营仍然面临压力，但随着宏观经济企稳和中美贸易摩擦缓解，我们认为最坏的时候或已过去。
        国资加持，融资和客户拓展有望改善
        2018  年  10  月  22  日，公司控股股东/实控人陈书智拟向广州市国资背景的广东绿色金控转让其持有的  10.66%股份，并拟委托其行使剩余股份（19.18%）所对应的除财产性权利之外的其他权利。一方面，ICT  供应链企业普遍需要垫资，国资加持有望大幅降低公司融资成本；另一方面，公司有望依托国资平台的丰富资源，发展新市场新客户，并增强服务原有客户的能力。
        供应链行业艰难的一年，风雨过后方见彩虹
        2018  年，国内宏观经济持续下行，叠加全球贸易摩擦和三大件（PC/智能手机/平板电脑）需求放缓，ICT  供应链企业普遍面临较大困难。上市公司体系内，年富（宁波东力子公司）被申请破产清算、润泰（九有股份子公司）失联，普路通和怡亚通纷纷引入国资股东。我们预计中小供应链企业面临更大的困难，行业洗牌之后，具备较强实力的企业有望脱颖而出。
        维持“增持”评级，调整目标价区间至  11.15-12.32  元
        供应链行业面临较大困难，我们下调公司  19/20  年  EPS  预测至  0.59/0.73元（前值  0.64/0.80  元），并首次引入  21  年盈利预测为  0.84  元，对应即期股价  18.3/14.7/12.8X  PE。可比物流企业对应  19  年  Wind  一致预期估值17.2X；考虑供应链行业广阔的市场空间，国资进场提振市场信心，我们给予普路通  19  年  19-21X  PE（溢价  11%-22%），调整目标价区间至11.15-12.32  元（前值  7.47-7.75  元），维持“增持”评级。
        风险提示：贸易冲突影响电子信息制造元件进口；外汇波动造成汇兑损失；融资租赁监管加强。