华泰证券-瑞特股份-300600-业绩稳增长，看好船舶配套军民两用市场-190421

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        主营业务稳定增长，业绩符合预期，维持买入评级
        4  月  19  日公司发布  2018  年年报，公司  2018  年实现营收  4.89  亿元，同比增长  17.68%，实现归母净利润为  1.08  亿元，同比增长  0.51%，业绩符合预期。我们认为未来我国海军还将持续高投入建设，伴随着军民融合政策落地，公司未来军品业绩有望上行。在民船领域，公司与国内企业相比也具有较强竞争力，未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.76/0.96/1.15  元。维持“买入”评级。
        蓄力长期发展，重视科研创新能力与人才激励
        2018  年公司研发费用  3526.82  万元，占营收比重为  7.22%，多项船舶配套硬件项目通过鉴定，各项船舶配套系统取得新进展，为公司持续发展奠定了坚实的技术基础；2018  年股权激励实际费用摊销额为  2090.56  万元，短期虽影响当期归母净利润，但股权激励计划的顺利实施，有助于提升核心骨干的积极性和创造性，也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。
        积极拓展市场，开展电液阀门和薄膜电容器项目
        2018  年公司组建电液事业部与薄膜事业部，电液事业部开发研制军民两用电液及液压执行器，阀门遥控系统的液压泵站和液压电磁阀箱等产品，目前液压产品微型动力单元、角行程双作用电液执行器、液压泵站和液压电磁阀箱均已研制成功，已实现小批量生产，2019  年将完成鉴定及船级社认证后推向市场。薄膜电容器事业部投建了完整的薄膜电容器生产和研发设备，先后研发和试制了多个系列、多种型号的高性薄膜电容器，已进行小范围应用，性能优于同类产品，未来有望大规模推广。
        军民船配套市场空间大，业绩有望持续上行
        我国航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装，未来几年造舰需求将带动海军装备特别是高价值主战舰艇持续快速发展，增加对舰船电气及自动化装备的需求，公司军品业务有望受益于海军装备持续高投入建设。我们在前期的报告中测算  2017  年民船电气与自动化系统配套市场需求在  300  亿以上，当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额，公司在国内行业内具有较高品牌知名度，产品应用范围广，公司的民品业务有望受益于舰船配套国产化的推进。
        舰船电气与自动化优质民参军企业，维持“买入”评级
        公司是舰船电气与自动化优质配套企业，未来军民两端业绩有望持续上行。我们认为，19  年民船制造行业仍处于周期底部，复苏进程缓慢，下调公司19-20  年  民品  业务增速以及  利润，预  计公司  19-21  年营  收分别  为6.11/7.32/8.77  亿元（19-20  年前值为  6.67/8.38  亿元），归母净利润分别为1.28/1.63/1.93  亿元（19-20  年前值为  1.28/1.80  亿元），对应  EPS  分别为0.76/0.96/1.15  元。可比公司  19  年平均  P/E  估值为  38.17，给予公司  19年  38-39  倍  P/E  估值，目标价为  28.82-29.58  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。