华泰证券-三一重工-600031-现金流与盈利同步向上，资产负债表优异-190429

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        一季报业绩快速成长，符合预期
        2019Q1  收入  213  亿元/yoy+75.1%，归母净利润约  32.2  亿元/yoy+114.7%，公司三大主力产品市场占有率持续提升，竞争力进一步强化，盈利能力持续提升，现金流创历史新高，资产质量优化，上调公司盈利预测，我们预计  2019~2021  年  EPS  分别为  1.21/1.44/1.66  元（原值为  1.09  /1.29/1.52元），PE  为  10.2/8.5/7.3  倍，维持目标股价为  14.7~16.33  元，对应  2019年  PE  为  12.2~13.5  倍，维持“买入”评级。
        三大主力产品市占有率快速提升，竞争优势进一步强化
        2019Q1  三一重工挖掘机累计销量  19529  台/yoy+52.3%，市场占有率提升至  26.2%，较  2018  年底提升  3  个百分点；汽车起重机行业累计实现销量  3187  台/yoy+121%，市场占有率至  25.7%，较  2018  年末提升6  个百分点。混凝土机械、桩工机械市场竞争能力同样持续提升。
        Q1  毛利率稳定，费用率大幅下降，盈利能力大幅提升
        2019Q1公司ROE达到8.4%，同比提升2.82个百分点；综合毛利率为30.72%，同比下降  1.5  个百分点，主要是毛利较低的起重机产品增速较快带来产品结构变化的影响，各产品线自身毛利率基本稳定；净利率  15.6%，提升  2.84  个百分点。期间费用费率为  11.98%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.75%/4.66%/0.57%，分别同比下降  2.17/  0.5/2.93  个百分点。
        经营性现金流再创历史新高，经营质量优异
        公司经营活动净现金流  38.23  亿元/  yoy+47.5%，创一季度单季历史新高。货币现金  153.6  亿元，创历史新高；应收账款及票据账面余额  260  亿元，比  2018  年底约增加  50  亿，存货  109  亿，同比增长  27.5%，增幅远小于收入增长的幅度；一季度信用减值损失  1.59  亿元，同比继续减少。
        上调盈利预测，维持“买入”评级
        一季度工程机械行业销量超预期，三一市场占有率加速，挖掘机、混凝土和汽车起重机三大主力产品竞争优势均得到进一步强化。公司盈利能力持续提升，现金流创历史新高，资产质量优化，我们上调了挖掘机、混凝土机械业务收入增速，上调公司  2019~2021  年盈利预测，预计收入分别为  759/862/965  亿元，净利润分别为  103/125.7/146.7  亿元，EPS  分别为  1.23/1.5/1.75  元（原值为  1.09/1.29/1.52  元），PE  为  10.0/8.2/7.0  倍。短期受信贷政策预期变化，估值受到压制，我们看好公司竞争力优势带来的长期成长空间，维持公司目标股价为14.7~16.33  元，对应2019  年PE  为  12.2~13.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。