华泰证券-深高速-600548-业绩高于预期，车流量稳健增长-190428

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        1Q19，收入同比降低  0.83%，归母净利同比增长  17.73%，业绩高于预期
        深高速发布  2019  年一季报：1）收入同比降低  0.83%至  13.31  亿元，归母净利增长  17.73%至  4.67  亿元，扣非净利增长  6.48%至  4.83  亿元；2）业绩高于预期（我们盈利预测为  4.15  亿元）。盈利增长主要来自：1）收费公路路费收入稳健增长；2）平均借贷规模降低使财务费用下降。我们预计2019/20/21  年公司  EPS  为  0.98/1.09/1.21  元，调整目标价至  11.90-12.00元，维持“增持”评级。
        路费收入稳健增长，财务费用大幅下降
        受益于路网完善和车流量内生增长，公司路费收入稳步提高。1Q19，扣除三项目回购的影响后，公司路费收入同比增长  5.30%，其中机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+3.1%、+5.1%、+18.4%、+8.3%、-2.4%、+8.4%。1Q19，公司财务费用同比降低  6700  万元，对冲公允价值变动收益（因锁汇产生的衍生工具收益）后，综合财务费用同比降低  1.22  亿元。我们测算，政府回购三项目使  1Q19  毛利润和财务费用降低约  7300-7600  万元，影响基本互抵。1Q19，营业利润、归母净利同比增长  17.0%、17.7%，增长主要源于收费公路内生增长、借贷规模下降。
        展望  2019  年，公司仍将受益于非公路主业的业绩释放
        2019  年，非公路主业有望继续释放业绩。我们预计，其中：1）梅林关项目在年末交付，假设一期住宅结转  50%，项目贡献净利约  2.10  亿元；2）贵龙土地处置，预计贡献净利约  1.42  亿元；3）公司收购南京风电项目，假设在  2Q19  并表，利润预计增厚约  0.21  亿元。此外，公司计划对沿江高速注资不超过  41  亿元，注资有望带来财务费用下降，以及前期未确认的可抵扣亏损有望转回。
        参股公司筹备  IPO，公司价值有望重估
        2018  年，公司环保、金融、地产业务的净利已超过扣非净利的  15%。深高速持有德润环境  20%股权，德润环境持有重庆水务  50.04%股权、持有三峰环境  57.12%股权。三峰环境处于  IPO  上市进程中，在  2018  年底已在证监会网站披露其招股说明书申报稿。公司持有贵州银行  3.44%股权。据公司  2018  年度业绩说明会，贵州银行正在筹备赴香港  IPO  事宜。我们认为，随着参股公司逐步上市，公司投资项目的价值有望获得重估。
        调整目标价至  11.90-12.00  元，维持“增持”评级
        因通行费收入略高于预期，我们上调  2019/20/21  年归母净利预测至21.44/23.79/26.44  亿元（前次  20.88/23.15/26.06  亿元）。我们基于分部估值法，调整目标价至  11.90-12.00  元（前次  11.70-11.80  元），测算过程详见正文。假设分红率为  45%，我们预计公司  2019/20/21  年度股息率为4.35%/4.82%/5.36%（收盘价  20190426）。维持“增持”评级。
        风险提示：车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。