华泰证券-视源股份-002841-19Q1业绩超预期，上半年展望乐观-190428

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        19Q1  业绩超预期，19H1  业绩展望乐观，维持买入评级
        18  年公司实现营收  169.84  亿元（YoY  56.28%），归母净利润  10.04  亿元（YoY  45.32%），符合预期。19Q1  实现营收  33.61  亿元（YoY  26.33%），归母净利润  1.88  亿元，在去年板卡业务超预期的高基数情况下依然同比大增  47.39%，超出市场预期，主要系产品结构优化及元器件降价所造成的毛利率提升所致，19Q1  公司毛利率  22.25%，同比提升  4pct，环比提升  4.3pct，此外，公司预计  19H1  业绩同比增长  30-60%。我们预计公司  19-21  年  EPS为  2.21/3.01/4.12  元，目标价上调至  79.61-84.03  元，维持买入评级。
        电视板卡市占率继续提升，超高清视频产业发展规划直接受益者
        视源现已基于海思、Mstar、MTK  等芯片平台，推出了支持全球主流信号标准的电视板卡产品体系，18  年公司电视板卡出货  7877.55  万片，全球市占  35.02%，其中智能板卡占比  41.01%，同比提升  14.45pct，18  年公司板卡业务营收  86.31  亿元（YoY  57.08%），智能电视板卡营收  55.9  亿元，ASP  继续提升。我们认为，一方面基于智能电视板卡占比提升带来的结构优化，另一方面基于  19  年  3  月发布的《超高清视频产业发展行动计划》，国内电视市场换机周期有望加速，公司板卡业务的增长潜力犹存。
        教育品牌希沃已完成产品体系升级，龙头地位稳固
        从教育信息化  1.0  到  2.0，希沃已将产品体系升级为“常态化教学应用软件、数字化环境硬件、数据管理与服务软件”三大部分，完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变。18  年希沃实现营收  56.76  亿元（YoY  36.02%），根据  AVC  数据，其销额市占率为  36.5%，连续  7  年位列行业第一。我们预计  2019-2027  年间  K12、高等教育将新增  165.42、13.87万间教室。面对市场扩容，视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。
        5G  赋能高清视频会议，2018  年  MAXHUB  营收同比增长  103.76%
        18  年公司旗下的商显品牌  MAXHUB  基于云、网、端布局思路，发布了全新一代产品  X3、全新  OS  及会议全场景方案，全年实现营收  6.48  亿元（YoY  103.76%），根据  AVC  数据，MAXHUB  销额市占率为  25.4%，居全国首位。我们认为，在  5G  渐行渐近之际，高速通信网络将为高清视频会议创造普及基础，公司  MAXHUB  多年迭代所积淀的品牌竞争力有望快速释放。
        能力边界广阔的工程师红利型企业，维持买入评级
        我们将公司  19-20  年归母净利润预期由  14.31、18.29  亿元上调至  14.5、19.77  亿元，预计  21  年归母净利润为  27.01  亿元，对应  19-21  年  EPS  分比为  2.21/3.01/4.12  元，参考五家可比公司  2019  年平均  27.52  倍  PE  估值水平，考虑到视源在教育软件、远程办公软件、AI  等领域的全面技术布局以及  19  年  44%的业绩高增速预期，维持对公司  2019  年  36-38  倍  PE  估值，对应目标价由  78.55-83.23  元上调至  79.61-84.03  元，维持买入评级。
        风险提示：新产品市场开拓慢于预期，交互平板市场竞争加剧。