安信证券-克来机电-603960-Q1业绩符合预期，博世订单进入全面生产-190429

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        ■事件：公司发布  2019  一季报，2019Q1  实现收入  1.62  亿元，同比增长  70.57%；实现归母净利润  0.33  亿元，同比增长  61.85%；经营净现金流-0.34  亿元。
        ■订单保障全年业绩增长，盈利能力持续好转：据公司公告，公司  2018  年进入博世海外关键层设备供应体系，目前博世订单进展顺利。公司公告披露，2019  年  Q1  全面进入订单生产状态。公司  2019  年  Q1  存货  1.85  亿元，同比提升  28.65%。根据公告，2018  年公司新签订单  4.78  亿元，同比增长  31.68%，为后续成长性奠定基础。预计大部分订单将在今年确认，确保公司  2019  年业绩表现亮眼。此外，公司去年合并众源后，在毛利率、净利率方面都有相应回调，截止  2019Q1  公司盈利能力继续改善，毛利率、净利率分比为  30.13%、17.29%，环比提升  2.12、3.91  个  pct。
        ■期间费率环比下降，收款变更现金流出现调整：2019Q1  公司期间费用率合计  11.5%，同比下降  2.42pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.05%/5.00%/5.08%/0.37%，环比变动分别为-0.10/-4.48/1.24/0.92  个  pct。公司  2019Q1  经营现金流为-0.34  亿元，主要系博世订单在发货收取九成货款且无预付款，由于公司一季度全面生产使得现金流量净额减少。同时，2019Q1公司发生资产减值损失  145.79  万元，主要系应收账款增加导致相应的坏账准备增加，后续有望逐步改善。
        ■上海众源受益环保提升，协同效应明显：众源目前主要给大众汽车发动机工厂供货，成为大众汽车发动机中高压管路的主要供应商之一，通过众源公司可以充分发挥在汽车行业的自动化智能装备服务的优势。公告显示，上海众源受益于国五升国六下游需求旺盛、收购完成后协同效应显著，2018  年实现收入  5.83  亿元，同比大幅增长  131.51%。后续随着国六产品占比不断提升，公司产品价格及利润率有望双双提升，盈利能力进一步增强。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司收入增速分别为  39.4%、34.2%、26.2%，净利润增速分别为  116.7%、39.1%、32.4%，对应  EPS  分别为  1.04  元、1.45元、1.92  元。维持买入-A  评级，公司作为汽车电子装备领域的稀缺标的，享受下游景气及竞争格局优秀的双重红利，成长稳健，空间广阔，长期看好公司发展，给予  6  个月目标价  45.21  元，相当于  2019  年  43  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期.