国盛证券-保隆科技-603197-收入保持较快增长，业绩受费用拖累-190430

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        事件：公司发布1  季报，略低于市场预期。1  季度公司实现收入7.38  亿元（+26.0%），实现归母利润0.35  亿元（-29.2%）。销售毛利率为31.7%，同比下滑1.5  个pct；加权ROE  为3.46%，同比下滑0.25pct。
        期间费用率大幅提升7pct，公司业绩受到拖累。公司1  季度期间费用率为25.2%，同比提升6.96个pct，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为5400万元（+43.7%），5100  万元（+116%），6200  万元（+93.9%），费用率分别为7.3%/6.87%/8.46%，同比增长0.9/2.87/2.96  个pct。我们认为主要原因是由于公司合并海外子公司，导致公司各项费用率增长，同时订单未得到充分释放，预计后续海外子公司将逐步贡献业绩。
        受益政策，TPMS  继续保持快速增长。根据法规，2019  年起所有新认证乘用车需安装TPMS，2020  年起，所有在产乘用车开始实施强制安装要求，因此2019-2020  年将是行业渗透率快速提升阶段，公司作为行业龙头TPMS板块业务有望保持快速增长。1  季度公司存货5.58  亿元，相比较2018  年末增加7800  万元，我们认为主要是由于部分发出产品收入未得到确认。从成本角度，产业链上游芯片价格持续处于下行通道，同时考虑公司控费能力，预计公司TPMS  业务毛利率将在下半年得到好转。
        公司强势布局ADAS  将迎收获期。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头，产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS  领域的发展前景。当前公司正在持续开拓ADAS  业务：全景环视系统已经量产；  2  月26  日发布了包括动态视觉传感器、77G  及24G  毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统在内的高级别ADAS  系列产品。根据公司规划2019  年将开始批量制造车载摄像头，同时加快77G  毫米波雷达的研发进度。
        盈利预测与投资建议。考虑公司海外业务的不确定性，我们下调公司2019年盈利预测至2.3  亿元。预测公司2019-2021  年实现归属利润2.3/2.9/3.4亿元，对应PE  16.5/13.3/11.2x，维持“增持”评级。
        风险提示：传感器产品客户开拓或不及预期；上游材料成本或大幅增加。