华安证券-国电南瑞-600406-受益于泛在电力物联网未来平稳增长可期-190430

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        公司  2018  年实现营收  285.40  亿元，同比增长  17.96%；归母净利润  41.62亿元，同比增长  28.44%。2019  年一季度实现营收  37.51  亿元，较去年同期小幅下降  2.41%；归母净利润  7656.35  万元，同比下降  18.81%。
        电网自动化和信通业务助力业绩增长  
        公司  2018  年业绩略高于预期。具体来看，电网自动化及工业控制营收  167.56  亿元，同比增长  23.70%，毛利率  28.30%，同比减少  0.77  个  pct；继电保护及柔性输电营收  53.77  亿元，同比小幅增长  4.32%，毛利率由于竞争加剧和特高压材料成本上升大幅下降  8.2  个  pct  到  38.44%；电力自动化信息通信业务营收  38.23  亿元，同比增长  34.19%，毛利率  27.79%，增加7.68  个  pct。2018  年国网系统市场稳中有升，公司中标额同比大幅增长。期末公司在手订单  331.02  亿元，  其中本年新签在手订单  193.74  亿元，同比增长  11%。整体来看，毛利率下滑  1.27  个  pct  到  28.74%，销售期间费用率下降  1  个  pct  到  12.60%，营运能力有所下滑，其中存货和应收账款周转率下降  20%左右，经营活动现金流量净额在经营活动净收益占比下降17  个  pct。
        2019  年一季度期间费用率较同期都提升了  2.4  个  pct，同时应收账款坏账计提政策变更，按  18  年上半年同口径，今年  1  季度多计提坏账准备多计提  7430  万元，使得归母净利润下滑  18.81%。
        信通业务将受益于泛在电力物联网建设
        目前国家电网的泛在电力物联网2019年建设方案已下发至各省网公司，将重点推进  6  个方面、57  项建设任务和  25  项综合示范工程，2019  年将开展  57  项任务中的  27  项重点任务，包括新一代调度自动化系统建设、配电物联网建设等。国家电网计划  2021  年初步建立。2018  年公司信通业务中新产品网络安全管理平台和检测装置取得突破，使得收入和毛利率都大幅增长，预计未来受益于泛在电力物联网建设，公司信通业务将保持  20%以上的年均增长。
        特高压新开工潮有利于继电保护及柔性输电业务  
        国网在能源互联网智能电网方面的部署和国家能源局对新一批  9  项输变电重点工程  14  条线路建设的推进，特高压新一轮开工潮也已开启，目前已有  2  直  2  交开工建设开始招标，剩下的线路也有望陆续开工。公司在换流阀和直流控制保护系统上的高市占率将提高继电保护及柔性输电业务业绩。
        投资建议  
        我们预计公司  2019/20/21  年归母净利润  45.10/50.15/55.42  亿元，每股收益  0.98/1.09/1.21  元，给予“增持”评级。