新时代证券-思维列控-603508-2019年一季报点评：Q1收入和扣非后增长超预期，LKJ~15助力未来3年高增长-190429

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        LKJ-15  推广将确立未来3  年高增长，上调评级至“强烈推荐”
        2019Q1  收入和扣非后净利增长超预期，2019  年LKJ-15S  推广将确立未来3年高增长，蓝信科技纳入并表和LKJ-15S  推广有望助推公司毛利率提升。预计2019-2021  年公司归母净利润9.61（+0.38）、5.44（+0.40）和7.25  亿元；剔除因并购蓝信于2019Q1  确认投资收益5.56  亿元，预计2019  年归母净利润4.05  亿元，同口径比较2019-2021  年归母净利增长52%、34%和33%，复合增速约40%；基于未来3  年公司业绩持续高增长，上调评级至“强烈推荐”。
        同口径比较2019Q1  收入和归母净利润增速增长69%和53%
        2019Q1  公司收入4  亿元（+151%），扣非后归母净利1.32  亿元（+233%），因蓝信100%股权纳入并表；2018Q1  思维列控收入1.59  亿元、归母净利5713万元，同期蓝信科技收入7770  万元、净利润3460  万元；2018Q1  两者合计收入2.37  亿元、归母净利润9173  万元。2019Q1  思维列控归母净利润6.97  亿元，扣除两次并购蓝信科技股权溢价5.56  亿元后实际归母净利润1.41  亿元；同口径比较，2019Q1  公司收入和归母净利润增速分别增长68.6%和53.4%。
        预计2019  年LKJ-15S  推广势在必行，确立未来3  年高增长
        LKJ-2000  已经历3  轮更换、约19  年未升级到新系统，截止2018  年底公司LKJ-15S  已在北京、郑州、南昌等8  个铁路局安全试运行超过150  万公里。2019  年4  月25  日郑州铁路局LKJ  更新项目采购中已含有5  套“LKJ-15”，首标已打响，后期其它路局或将跟进，预计2019  年LKJ-15S  推广势在必行。我们预计2019-2021  年LKJ  销量复合增速10%，其中LKJ-15  占比由10%提升至45%；考虑LKJ-15S  价格提升，国内LKJ  市场规模复合增速30%，2019年LKJ-15S  推广是大概率事件，确立公司未来3  年高增长基础。
        蓝信科技纳入并表和LKJ-15S  推广有望助推公司毛利率提升
        2019Q1  公司毛利率65.41%、同比提升8.4  个百分点、较2018  年提升4.42  个百分点，Q1  蓝信并表助推公司毛利率提升。我们预计，未来随着LKJ-15S销售占比提升将带动思维列控本部毛利率提升，公司毛利率将进入上行通道。
        风险提示：新产品推广进度不及预期和商誉减值的风险