安信证券-中国中铁-601390-利润增速超两成，地产业务表现出色-190430

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        ■事项：公司发布  2019  年第一季度报告，期内实现营业总收入  1,602.63亿元，较  2018Q1  增加  7.97%；实现归属于上市公司股东净利润  38.44亿元，较  2018Q1  增加  20.21%，扣非后增加  21.65%。实现基本  EPS  0.15元。
        ■Q1  归母净利润增速超两成，所有主业收入均录得正增长，地产业务增速强劲贡献可期：公司  2019Q1  实现营业总收入及归母净利润增速7.97%、20.21%，均位于近  5  年（2015~2019）同期增速的  80  分位，仅略低于  2018  年同期水平。期内公司非经常性损益为  1.41  亿元，较去年同期减少约  0.13  亿元。报告期内综合毛利率为  10.01%，同比增加  0.57个  pct。分部业务来看，基建业务收入  1,346.44  亿元（同比+8.30%），毛利率  7.64%（同比+0.33  个  pct）；勘察设计业务收入  42.26  亿元（同比+3.00%），毛利率  28.14%（同比-0.66  个  pct）；工程装备制造业务收入  43.66  亿元（同比+3.04%），毛利率  23.89%（同比+2.09  个  pct）；房地产开发业务收入  48.75  亿元（同比+40.01%），毛利率  25.30%（同比+0.17  个  pct）。除勘察设计业务外，所有业务营收增速及毛利率水平均双双实现提升，其中基建及房地产两大支柱业务为主要贡献，特别是期内地产业务收入增速高达  40%。鉴于  2018  年以来公司地产业务销售面积、开工面积、竣工面积及土地储备均呈大幅增加态势，我们对  2019年地产业务对公司业绩贡献仍持乐观预期。期内管理费用+研发费用较  2018Q1  增加  9.58%，销售费用较  2018Q1  增加  9.66%，财务费用较2018Q1  增加  29.00%，主要为利息费用有所增加。四项费用率为  5.58%，较  2018Q1  提升  0.22  个  pct。销售净利率达到  2.61%，较  2018Q1  提升0.27  个  pct，主要为毛利率提升显著并费用控制出色。加权平均  ROE为  2.13%，较  2018Q1  提升  0.09  个  pct。
        ■经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加，杠杆率较期初持平，存货规模有所增加：期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-374.74  亿元，较  2018Q1  增加流出  107.01  亿元，主要为购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-105.63亿元，较2018Q1增加流出56.56亿元，主要为投资支付的現金增加所致；筹资性活动产生的现金流量净额为  174.88  亿元，较  2018Q1  大幅增加流入  192.94  亿元，主要为期内有息负债增加所致，其中短期借款因补流资金需求较期初增加13.94%。期末货币资金余额为  990.64  亿元，较期初减少  26.33%，主要为元旦、春节支付劳务和采购款及增加土地储备致经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为  76.55%，与期初基本持平，较  2018Q1  降低  2.47  个  pct，主要为  2018  年完成债转股降杠杆所致。期末存货较期初增加  19.97%，主要为：1）地产项目存货增加；2）原材料储备增加。应收账款较期初增加  11.10%，主要为经营规模扩大应收工程款增加。    
        ■Q1  新签合同略增，“一带一路”峰会助重大海外项目重启，地产业务保持强劲增速：根据公司公告的  2019  年第一季度主要经营数据显示，2019Q1  公司新签合同额  3,132.9  亿元，同比增长  0.3%；期末未完合同额为  30,304.4  亿元，较期初增长  4.4%。分业务看，基建建设业务新签  2,705.8  亿元（同比+3.7%），其中：1）铁路新签  517.6  亿元（同比-2.3%）；2）公路新签  420.2  亿元（同比+7.6%）；3）市政新签  1,768.0亿元（同比+4.7%），其中城市轨交新签  499.7  亿元，同比-22.8%。上述基建业务中包含新签投资项目（PPP、BOT  等）467.2  亿元，同比增长  37.3%。非基建业务中，勘察设计业务新签  73.1  亿元（同比-1.9%）；工业制造业务新签  64.1  亿元（同比-11.7%）；房地产开发业务新签（合约销售额）97.9  亿元（同比+6.1%）。分市场看，报告期境内新签  3,061.2亿元，同比增长  4.9%；境外新签折合人民币  71.7  亿元，同比减少  65.1%。公司近日公告于第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间与马来西亚合作伙伴协商恢复推进大马城项目，并签订缅甸曼德勒产业新城基础设施工程合同协议，公司今年海外业务发展值得期待。房地产业务方面，2019Q1  新增土地储备同比+58.9%维持了去年以来的高增速，开工面积亦录得+13.9%的增速水平。
        ■投资建议：我们预测公司  2019  年~2021  年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%，净利润增速分别为  13.4%、13.6%、14.5%，实现  EPS  分别为  0.85、0.97、1.11  元。维持公司买入-A  投资评级，6个月目标价为  8.85  元，相当于  2019  年  10.4  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动，国内基建投资增速下滑，PPP  项目执行不达预期，海外项目执行不达预期，项目回款风险等。