天风证券-东方航空-600115-收益品质坚挺，扣汇业绩或升近四成-190430

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        事件
        东方航空披露  2019  年一季报，实现营业收入  300.5  亿，同比增长  12.3%，实现归母净利润  20.1  亿，同比提升  1.16%。
        收益品质坚挺，运价同比表现领跑三大航
        一季度公司实现  ASK658.1  亿，同比增长  10.9%，RPK543.4  亿，同比增长12.0%，客座率提高至  82.58%，同比升幅达到  0.83pct。收益品质持续改善，RASK  同比有所提升，运价同比表现领跑三大航，拉动收入增速明显高于业务量增长。
        单位非油成本小幅提高
        一季度航空煤油出厂价同比略低于去年同期，因此公司航油成本涨幅应小于业务量涨幅。非油成本方面，公司单位  ASK  非油成本整体略低于去年，但考虑到经营租赁并表后原租金成本部分划分为费用，因此可比口径单位ASK  非油成本或小幅提高。
        汇兑收益或较明显，拉低财务费用率
        费用方面，一季度公司销售费用率为  5.11%，基本与去年同期持平，管理（含研发）费用率为  2.75%，略低于去年同期。因经营租赁进表，公司租赁负债规模明显提升。得益于人民币对美元汇率升值，一季度汇兑收益或较明显，我们测算扣汇利润总额或接近四成。
        其余杂项波动不显著，业绩基本符合预期
        除收入成本费用外，其余杂项波动不显著，其中补贴方面基本平稳，其他收益  11.51  亿，同比基本持平；公允价值变动损益本期为零，而去年同期为损失  2.09  亿；营业外收入报  7100  万，去年同期为  1.89  亿，整体来看，业绩基本符合预期。
        投资建议
        2018  年东航运价领跑三大航，2019  年一季度延续趋势。未来东航与吉祥交叉持股合力强化上海两场市场地位，京沪线保留首都老机场维系收益品质，拓展大兴机场新天地，前景持续向好。我们继续看好民航需求持续增长，供给方面短期因  B737MAX  全面停飞机延迟交付面临供给缺口，运价向上弹性酝酿，我们持续看好行业运价改善。预计  2019-2020  年公司归母净利润分别为  88.3  亿、105.0  亿，EPS  分别为  0.61  元，0.73  元，当前股价对应  2019-2020  年  EPS  的  PE  估值分别为  10.9X、9.2X，维持“买入”评级，继续推荐！
        风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故