信达证券-好当家-600467-一季度经营数据点评，公司各业务整体实现稳定增长-190430

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        事件：公司发布  2019  年度第一季度主要经营数据。
        点评：
        公司发布  2019  年一季度经营数据：
        1）冷冻调理食品（2018  年营收  3.95  亿元，占比  34.34%，毛利率  4.26%）：2018  年产量  2.37  万吨，同比下降  0.95%，销量  2.31  万吨，同比下降  6.10%。2019  年一季度产量  4634.63  吨，同比增长  6.76%，销量  5169.71  吨，同增  11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口，该项业务受制于全球经济和贸易情况，18  年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响，公司冷冻食品业务承压下滑，今年一季度有所回暖，我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。
        2）捕捞产品（2018  年营收  4.46  亿元，占比  38.83%，毛利率  15.70%）：2018  年产量  24.84  万吨，同增  200.47%，销量  19.90  万吨，同增  155.66%。2019  年一季度产量  1.93  万吨，同比增长  8.76%，销量  4.60  万吨，同比增长  127.17%。2018  年新增并投产  8  搜远洋鱿钓渔船，公司业绩明显增厚，今年一季度捕捞品产量同比小幅增加，表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期，短期增速趋于平稳。中长期来看，我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严，公司捕捞业务具有成长性，市占率有望不断提升。
        3）海参加工制品（2018  年营收  2.48  亿元，占比  21.56%，毛利率  18.02%）：2018  年产量  305.52  吨，同比增长  17.55%，销量  329.58  吨，同比增长  23.16%。2019  年第一季度产量  31.95  吨，同比增长  26.53%，销量  47.67  吨，同比下降  16.41%。2018  年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是，辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，公司半成品海参（新鲜海参进行初加工后的海参产品）销量大幅提升。随着库存的不断去化，一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续，公司海参加工品业务增速有望回升。
        4）鲜海参（2018  年营收  1.62  亿元，占比  14.09%，我们估算毛利率  34.05%）：2018  年产量  2892.67  吨，同比下降  27.22%，销量  2892.67  吨，同比下降  27.22%。2019  年一季度处于海参冬眠期，产销量为  0。18  年公司鲜海参营收下滑主要是由于，辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧，四季度秋捕海参价格炒至相对高位，库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势，库存量的投放导致鲜海参销售受阻，且从三季度开始，海参加工商大批量低价收购半成品海参，更为加剧行业的高库存压力，进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式，采捕量由下游加工商的需求决定，由于行业库存去化压力较大，公司  18  年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高，且库存去化较快，对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义，随着行业库存量的不断去化，行业供需持续偏紧，鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司  19  年鲜海参采捕量恢复至  3500  万吨左右，全年平均对外销售均价约  140  元/公斤。
        盈利预测及评级：我们预计公司  19-21  年摊薄每股收益分别为  0.06  元、0.08  元、0.09  元。维持对公司的“增持”评级。
        风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。