信达证券-常熟银行-601128-零售和息差表现出色，负债结构明显改善-190430

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        事件：近日，常熟银行发布  2018  年年报及一季报，公司  2018  年和  2019  年一季度分别实现营业收入  58.24  亿元和  15.37亿元，同比增长  16.55%和  19.25%；实现归属母公司股东净利润分别为  14.86  亿元和  4.47  亿元，同比增长  17.53%和20.96%；每股  EPS（摊薄）分别为  0.67  元和  0.20  元，同比增长  17.5%和  17.6%。
        点评：
        盈利稳坐农商行龙头，零售业务继续表现出色。2018  年，公司业绩表现出色，远超其它上市农商行：常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显；增速方面，常熟银行  2018  年和  2019  年一季度归母净利润同比增速分别为  17.53%和  20.96%，均位列上市农商行第一。我们认为，公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动：从各类贷款收益率来看，报告期内零售贷款平均利率高达  8.04%，较企业贷款利率  5.89%  高出  215BP。截至2018  年年底，公司对个人贷款达  473.44  亿元，同比增速  27.39%，远超过同期贷款总额增速  8.13  个百分点。
        存款高增长支持负债，息差优势明显。2018  年，银行负债端受到较大的考验，公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力：2018  年和  2019  年一季度存款增速分别为  14.24%和  17.70%，均高于同期总负债的增速（2018  年  13.70%，2019年一季度  10.94%）。存款方面，定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性，截至  2018  年年底，公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计  618.70  亿元，同比增速  20.22%，大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求，公司在息差方面优势明显，2018  年公司净息差高达  3%，较  2017年上升  9  个  BP。
        资产质量持续改善，拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势，资产质量位于行业领先水平，风险抵御能力持续增强。2018  年和  2019  年一季度，公司不良贷款率分别为  0.99%和  0.96%，较  2017  年不良水平  1.44%出现明显下降。2018  年，公司拨贷比  4.38%，较年初提升  0.66  个百分点；拨备覆盖率  445.02%，较年初提升  119.09  个百分点。近年来，商业银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司  2018  年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为  17.52%和  17.56%。我们认为，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
        盈利预测及评级：我们预测常熟银行  2019  年、2020  年和  2021  年分别实现营业收入  68.09  亿元、75.46  亿元和  85.51  亿元；归属于母公司净利润分别为  17.63  亿元、19.92  亿元和  22.72  亿元，对应每股收益分别为  0.78  元、0.88  元和  1.00元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在零售业务和资产质量方面的优势，我们维持公司  “买入”评级。
        风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。