华金证券-旭升股份-603305-短期业绩增速承压，中长期有望受益于特斯拉国产化-190428

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营业收入  2.52  亿元，同比增长  17.21%；归母净利润  0.38  亿元，同比下降  30.71%；毛利率  32.91%，同比下降  6.86  个百分点；净利率  15.05%，同比下降  10.41  个百分点。
        点评：
        Q1  业绩不及预期，毛利率下行及各项费用显著增多拖累净利润大幅下滑。2018年四季度以来，公司业绩增速持续放缓，且毛利率下滑较多，主要原因有：（1）特斯拉  Model  3  产能提升速度放缓，同时由于  Model  S  及  Model  X  部分车型停产，公司与之配套的高毛利产品需求有所下降。（2）公司厂房及设备折旧费用同比增长较多，增加了产品的生产成本。2019  年一季度，除以上两点原因外，公司净利润大幅下滑主要是由于各项费用的显著增多：（1）销售费用（运费及报关费增加）、管理费用（职工薪酬增加）、财务费用（可转换公司债券开始计提相应利息）同比分别增长  73.09%、68.24%和  202.53%；（2）研发费用同比增长  44.23%；（3）资产减值损失同比增长  423.17%。
        短期业绩增速承压，中长期有望受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。在经历了2018  年年中产能快速爬坡阶段后，特斯拉  Model  3  周产能目前已稳定在5000~6000  辆左右。公司对特斯拉的销售额在总营收中占比约  60%，短期看，由于  Model  3  产能提升速度放缓以及  Model  S  及  Model  X  部分车型停产，业绩增速或将继续承压；中长期看，特斯拉中国工厂已于今年年初开工，预计可在年底前小批量投产（初期产能为每周  3000  辆），后续产能提升空间巨大（产能最多有望扩充至每年  50  万辆）。凭借产品的性价比优势以及与特斯拉良好的合作关系，公司未来大概率可继续配套国产  Model  3  及  Model  Y  车型，中长期仍有望受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。
        定增申请已获证监会受理，新产能、新产品及新客户或可支撑未来业绩增长。公司此前发布公告称，拟定增募集不超过  12  亿元资金，投向新能源汽车精密铸锻件项目（二期）及汽车轻量化零部件制造项目，目前申请已获得中国证监会受理。若项目达产，预计可新增  685  万件新能源汽车精密铸锻件（连杆、扭臂、转向节等）及720  万件汽车轻量化零部件产品机加工年产能。2018  年公司拓展了宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等新客户，随后续新产品及新产能逐步到位，公司中长期成长性仍然值得期待。
        投资建议：鉴于公司一季度业绩表现远低于我们此前的预期，我们将其  2019  年至2021  年的每股收益预测下调至  0.79  元、1.02  元和  1.23  元，对应净资产收益率分别为  19.9%、22.2%和  23.1%。公司短期业绩增速承压，但中长期将受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品和新客户持续扩展的积极因素尚在，故我们维持对其“增持-A”的投资评级。
        风险提示：特斯拉国产化进度不及预期；新客户订单落地不及预期；原材料价格大幅上涨；定增事项仍存在一定不确定性。