华泰证券-长安汽车-000625-Q1或为业绩低点，有望逐季改善-190429

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        Q1  行业销量低迷，业绩基本符合预期
        4  月  29  日，公司发布  19  年一季报，Q1  公司实现营业收入  160.08  亿，同比-20%；归母净利润-20.96  亿，同比-250.62%；扣非后归母净利润-21.61亿元，同比-341%。公司  Q1  业绩符合此前预期，我们认为公司业绩下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。19  年  Q1  或为公司业绩低点，19  年自主和福特主力车型换代，公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖，同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。公司子公司混改，有望帮助公司减亏，增加投资收益，促进子公司创新。我们预计  19-21年  EPS0.29、0.79、0.88  元，维持“买入”评级。
        销量下滑导致收入下滑，长安福特低迷致投资收益大幅下滑
        Q1，公司实现毛利率  5.02%，同比-6.98pct；实现销售费用率  8.76%，同比-0.75pct，公司加强了对销售费用的管理；管理费用率（含研发）6.76%，同比-0.75pct，公司加强费用管理；研发费用  4.56  亿元，同比+71.8%，主因部分研发费用从年末转季度结转。实现投资收益-3.97  亿元，同比下滑15.45  亿元，主要原因是长安福特销量大幅下滑。经营性现金流量净额32.59  亿元，主要原因是收到其他与经营活动相关现金。据公司公告，Q1长安自主销量  23.2  万辆，同比-27%  ；长安福特销量  3.68  万辆，同比-72%；整体销量  44.88  万辆，同比-32%。
        产品换代+林肯国产化，销量及业绩有望边际改善
        我们认为  Q1  或为公司业绩低点，19  年公司自主将会推出全新车型  CS65和  CS85  以及新能源车型逸动  ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV；换代和改款车型  CS75、长安逸动、睿聘  CC、CS15、CS55  和  CS95  等。长安福特主力车型  2019  年将实现更新换代，销量增长动力仍在。福特提出“福特中国  2.0”计划，聚焦中国市场。同时，林肯品牌首款国产车型MKC  将于  2019  年下半年量产，  Aviator  和探险者将在  2020  年量产。我们认为  2019  年公司主力车型进入新换代周期，公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖，同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。
        混改溢价+边际改善空间大，维持“买入”评级
        18  年  10  月开始，公司新能源子公司、轻型车事业部、江铃控股合营公司相继宣布混改。我们认为  Q1  或为公司业绩低点，未来公司销量和业绩有望回暖。公司子公司混改，有望帮助公司减亏，增加投资收益，促进子公司创新。考虑到公司毛利率下滑较多，我们预计  19-21  年公司实现归母净利润  13.84、38.03、42.11  亿元（下调  7.36%、4.69%、3.57%），对应EPS0.29、0.79、0.88  元。可比公司  19  年平均估值  2.04  倍  PB，公司盈利性相对较弱，我们认为公司  19  年  PB  有望修复至  1.0~1.1  倍，调整目标价至  9.92~10.91  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。