中泰证券-埃斯顿-002747-业绩基本符合预期，机器人业务持续高增长-190429

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        事件：公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营收  14.61  亿元，同比增长35.72%，实现归母净利润  1.01  亿元，同比增长  8.79%，扣非归母净利润  0.65亿元，同比减少  9.10%。
        公司发布  2019  年一季报，2019  年一季度公司实现营收  3.21  亿元，同比增长  6.21%，实现归母净利润  0.19  亿元，同比增长  4.78%。
        持续大力研发投入，毛利率显著提升，2019  年一季度费用控制及现金流好转
        1)  公司重视技术研发，2018  年研发投入近  1.68  亿元，同比增长  58.8%，占营业收入的  11.55%；研发人员  638  名，占比  37.35%。
        2)  2018  年公司综合毛利率达  35.99%，同比+2.55pct，其中，智能装备核心控制功能部件业务提升明显，由  2017  年  36.60%升至  2018  年  41.65%，工业机器人业务毛利率，产品毛利率不断改善。
        3)  2018  年费用率  30.79%，同比+3.29pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为  7.27%/20.82%/2.70%，同比+0.19/1.8/1.3pct，其中管理费用增长主要因为业务规模扩大、大量引进人才所致；财务费用受宏观经济环境影响利息费用较高，一季度已有较大改善。
        4)  2018  年公司在客户信用控制及销售回款方面进行改进，经营性现金流净额  0.14  亿元，由负转正，2019  年一季度  0.13  亿元持续转好。
        工业机器人产品优势明显，发展增速超行业平均水平
        1)  2018  年公司工业机器人及智能制造系统业务营收  7.35  亿元，同比增长50.28%，根据国家统计局  2018  年中国工业机器人产量同比增长  11.58%，我们预计  2019  年公司工业机器人营收增长约  20%，行业产量增速为-11.7%，远超行业平均水平。
        2)  目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。公司机器人产品核心零部件自给率高达  80%，具有成本优势，价格便宜  30%仍保持较高的盈利水平，市场竞争优势明显。同时公司下游应用领域主要为金属加工，锂电池，光伏，包装机械等，四大家族在汽车和手机产业链中布局较多，其扩产对公司的影响并不大。
        智能装备核心控制部件前景看好，运动控制解决方案有望突破
        自动化核心部件及运动控制系统产品实现营收  7.26  亿元，同比+23.60%，其中运动控制及交流伺服系统同比约+50%，TRIO  运动控制技术协同埃斯顿交流伺服系统形成的完整运动控制解决方案达到国际先进水平，应用于  3C、包装机械及新能源等行业，未来有望得到批量大客户订单。
        投资建议：公司为国内机器人民企龙头，多年深耕智能装备核心零部件，近年通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。我们预计公司  2019-2021  年营收分别为  18.49/22.84/27.41  亿元；归母净利润为  1.45/2.02/2.74  亿元，同比增长44%/39%/36%。对应  PE  为  58X/41X/31X。维持“增持”评级。
        风险提示：市场需求不达预期的风险；国产替代进程不达预期的风险；竞争加剧导致价格战的风险。