华泰证券-五粮液-000858-业绩实现开门红，毛利率有所提升-190428

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        2019  年  Q1  公司营收同比增长  26.57%，归母净利润同比增长  30.26%
        2019  年一季度，公司实现营业收入  175.90  亿元，同比增长  26.57%；实现归母净利润  64.75  亿元，同比增长  30.26%；基本每股收益为  1.67  元，业绩符合我们预期。报告期内，公司加大产品线清理力度，资源聚焦核心单品，强化品牌营销，进一步提高了公司的品牌价值，巩固了浓香型高端白酒市场的龙头地位。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  4.7  元、6.05元和  7.32  元，维持“买入”评级。
        第八代经典五粮液  3  月正式亮相，经营活动产生的现金流净额大幅增长
        3  月  18  日，五粮液品牌经销商营销工作会在成都召开，会上第八代经典五粮液正式亮相，这是五粮液在  1995  年推出晶质多棱瓶的  52  度五粮液后的再一次产品端的重大变革，停产将赋予老包装  52  度五粮液稀缺属性，这将有助于价格企稳和反弹。从终端表现来看，第八代五粮液亮相以来，第七代五粮液产品一批价不断提升，经销商打款积极性大幅提升。2019  年一季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到  176.98  亿元，同比增长69.94%，增速较上年同期提高了  34.78  个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额为  79.27  亿元，同比增长  230.55%。
        预收帐款和应收票据同比均有所下降，应收账款有所提升
        2019  年一季度，公司预收账款  48.53  亿元，较上年同期下降  9.19  亿元，较2018  年末下降  18.54  亿元；公司应收票据  158.91  亿元，较上年同期下降13.05  亿元，较  2018  年末下降  2.44  亿元；公司应收账款为  3.25  亿元，较上年同期增加  1.72  亿元，较  2018  年末增加  1.98  亿元。
        加速渠道扁平化建设，销售净利率同比有所提高
        渠道方面，公司加速扁平化，成立营销战区，同时加快数字化平台建设，进一步为一线营销组织和经销商持续赋能，加强对终端的管控。2019  年一季度，公司销售费用  12.74  亿元，同比增长  27.0%，销售费用率为  7.24%，较上年同期基本持平。公司管理费用  7.77  亿元，同比增长  32.70%，管理费用率为  4.41%，较上年同期提高  0.13  个百分点。2019  年一季度，公司毛利率为  75.78%，较上年同期提高了  2.59  个百分点；公司净利润率为38.72%，较上年同期提高了  1.20  个百分点。
        公司品牌力不断提升，维持“买入”评级
        五粮液终端价格持续提升，凸显公司品牌力不断增强，我们预计第八代五粮液正式推出以后将推动公司产品一批价进一步提升，进而打开提价空间，公司业绩或将继续保持较快增长。我们预计  2019~2021  年销售收入分别为519.7  亿元、646.2  亿元和  773.5  亿元，分别同比增长  30%、24%和  20%；EPS  分别为  4.70  元、6.05  元和  7.32  元,  分别同比增长  36%、29%和  21%。可比公司平均  PE  为  25  倍，给予公司  2019  年  25~27  倍  PE  估值，目标价范围为  117.50  元~126.90  元，维持“买入”评级。
        风险提示：价格不达预期风险、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。