华泰证券-欣旺达-300207-消费电池模组龙头，新能源领域再启航-190428

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        消费锂离子电池模组龙头，动力电池新星，首次覆盖，给予“增持”评级
        公司是国内消费锂离子电池模组龙头，手机数码类、笔记本电脑类电池均处于业绩上升通道。智能硬件受益于行业高景气，也有望高增长。公司作为国内三元动力电池的新星，获得国际大客户雷诺定点项目，有望进入快速成长通道。我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.69  元，1.03  元，1.45元,  参考可比公司  19  年平均  PE22.69  倍，考虑公司动力电池业务的高弹性，给予公司估值溢价，给予公司  19  年合理  PE  区间  25-27  倍，对应目标价为  17.25  元-18.63  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        公司是全球消费锂离子电池模组龙头，各细分方向均处于稳定增长阶段
        公司已经是全球消费锂离子电池模组龙头，09-18  年的收入年均复合增速高达  53.52%；手机数码类电池受益于行业集中度提升以及  ASP  提升，收入有望持续增长；笔记本电脑类电池受益于软包聚合物电池渗透率提升，借助在手机领域的优势，公司市占率有望提升从而实现高增长；收购东莞锂威布局消费锂离子电芯环节，东莞锂威已经导入国内主流手机客户和笔记本电脑客户供应链，随着自供电芯比例提升，公司消费电池模组业务毛利率有望提升。
        借行业东风高额投入研发，公司动力电池业务蓄势待发
        国内动力电池需求预计高增长，但是目前优质三元电池产能短缺。三元动力电池二梯队格局仍不稳定，意味着新进入者还有机会争夺市场。我们认为公司作为国内三元动力电池新星，具备三大优势：消费电芯领域的技术积累，高额研发投入，国际大客户的品质背书和能力提升。公司已经进入国内多家主机厂供应链。虽然  18  年仍为亏损，我们预计后续出货量提升后动力电池业务盈利能力将改善。
        智能硬件高景气，有望成为公司业绩新增长点
        物联网和  5G  发展，推动智能硬件发展。智能硬件细分领域多、增速快、市场空间大。公司从电池供应延伸至整机代工，客户粘性增强，利润空间进一步拓展。受益智能硬件市场高景气，公司智能硬件业务实现连续  3  年高增长，15-18  年公司收入年均复合增速为  626.06%。2018  年公司实现收入  30.62  亿，同比增  307.63%。
        消费电池模组龙头，动力电池具备高弹性，首次覆盖，给予“增持”评级
        我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.69  元，1.03  元，1.45  元，  19-21  年年均复合增速为  47.5%。参考可比公司  19  年平均  PE22.69  倍，考虑公司动力电池业务的高弹性，给予公司估值溢价，给予公司19年合理PE区间25-27倍，对应目标价为  17.25  元-18.63  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：消费电子下游需求不及预期，东莞锂威客户导入进度不及预期，动力电池产能释放进度不及预期，动力电池行业竞争加剧导致盈利下降。