华泰证券-一心堂-002727-业绩超预期，现金流同比大幅改善-190428

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        1Q19  业绩超预期
        公司发布  2018  第一季度报告，公司在  1Q19  实现营业收入  25.88  亿元（+18.77%），归母净利润  1.75  亿元（+33.51%），扣非归母净利润  1.72  亿元（+30.50%），业绩超出预期，经营性现金流净额  0.98  亿元（去年同期-2.54亿元），同比大幅改善。我们上调盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS为  1.17/1.46/1.78  元，上调目标价至  31.70-34.05  元，维持“买入”评级。
        1Q19  毛利率和销售费用率下降，其他收益增加
        由于部分促销方式由买赠（赠品确认为销售费用）转变为打折，因此公司1Q19  毛利率和销售费用率同比下降  2.70pct  和  3.15pct，达到  38.12%和25.55%。1Q19  公司其他收益  1399  万元（去年同期  3  万元），主要是因为根据最新国家税收优惠政策，公司部分门店可以免征增值税。考虑到很多单体小药店少缴、漏缴增值税的现状，我们认为国家税收优惠能减少公司在税收方面相对单体小药店的不对称竞争劣势，加强行业龙头优势。
        1Q19  净经营周期缩短，经营性现金流大幅改善
        公司加强应收账款和存货管理，1Q19  应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数分别达到  24.89  天、107.53  天和  73.20  天，同比分别减少  5.69天、减少  8.85  天和增加  1.08  天，经营效率提高显著，净经营周期为  59.22  天，同比缩短  15.62  天，促使公司  1Q19  经营性现金流同比大幅改善。
        1Q19  开店进度符合预期，省外市场进一步加强
        公司  1Q19  新开门店  275  家，搬迁门店  22  家，关闭门店  6  家，净增门店247  家，报告期末门店数量达到  6005  家。其中医保门店  4832  家，占比80.47%。按照区域划分，1Q19  云南门店增加  144  家，达到  3703  家，四川增加  34  家，达到  712  家，重庆增加  11  家，达到  204  家，广西增加  26家，达到  570  家。其中云南省外门店占比达到  35.33%，云南省外市场进一步开拓。根据年报披露，公司  2019  年计划新建  1200  家，其中云南省内550  家，云南省外  650  家。我们认为未来云南省外市场对于公司业绩贡献有望进一步加大。
        开店顺利，盈利增长较快，维持“买入”评级
        我们认为  1Q19  公司在快速开店同时保持较快盈利增长，我们上调盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  6.67/8.28/10.10  亿元（2019-2021年前值是  6.53/8.08/9.80  元），同比增长  28%/24%/22%，当前股价对应2019-2021  年  PE  估值分别为  24x/19x/16x。考虑公司仍将持续证明其跨省经营能力，我们给予公司  2019  年  27x-29x  的  PE  估值（同类可比公司  2019年  PE  估值为  32x），对应目标价  31.70-34.05  元，维持“买入”评级。
        风险提示：开店速度低于预期；药品降价超预期。