华泰证券-浙江龙盛-600352-Q1增长63%，产品高景气有望逐步体现-190430

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        2019Q1  净利同比增长  63%，业绩符合预期
        浙江龙盛于  4  月  29  日发布  2019  年一季报，公司实现营收  47.7  亿元，同比增  12.8%，净利润  12.62  亿元（扣非净利润  9.48  亿元），同比增  62.5%（扣非后同比增  24.0%），业绩符合预期。按  32.53  亿股的最新股本计算，对应  EPS  为  0.40  元。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为1.99/2.21/2.36  元，上调至“买入”评级。
        染料及中间体价格上涨带动业绩提升
        报告期内，由于前期因环保因素停产企业的复产进度低于预期，叠加旺季需求推动，国内染料及中间体供应偏紧，价格止跌反弹。2019Q1  公司染料/中间体销售均价分别为  4.87/3.87  万元/吨，同比上涨  11%/40%，环比18Q4  上涨幅度分别为  3%/8%，公司染料/中间体销量同比分别变动7%/-4%,  对应营收同比增  19%/34%至  28.0/10.8  亿元，带动业绩提升。2019Q1  公司综合毛利率同比上升  1.6pct  至  44.3%。
        期间费用率平稳，公允价值变动增加非经常性收益
        公司一季度期间费用率同比小幅上升  0.1pct  至  18.8%，其中管理费用率上升  1.3pct  至  6.3%，主要是由于计提相关整合费用所致，销售/财务费用率分别下降  0.3/0.9pct  至  6.9%/1.9%。报告期内，公司非经常性损益金额为3.14  亿元，主要来自持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动收益及相关投资收益（合计  3.62  亿元）。
        响水事故约束供给端，间苯二胺及分散染料价格大幅上行
        伴随“3.21”响水爆炸事故影响持续发酵，叠加近期国内化工生产事故频发，江苏、浙江、山东等主产区已遭遇不同程度停限产，染料、中间体供给端收缩幅度较大。据七彩云，间苯二胺最新出厂价维持  15  万元/吨高位，自爆炸以来涨幅达  249%；间苯二酚最新价格为  11.8  万元/吨，自爆炸以来涨幅为  28%。染料方面，国内分散黑  ECT300%最新报价为  7  万元/吨，自爆炸以来已上涨  49%。公司一体化园区位于浙江省上虞市，安全标准规范，目前生产受安监影响较小，我们预计产品涨价对公司业绩的正面影响将在后续进一步体现。
        上调至“买入”评级
        浙江龙盛是全球染料龙头企业，一体化优势显著，伴随染料及中间体供给端强收缩，公司有望充分受益于产品价格上涨和市场份额提升。由于染料及中间体行业收缩势头明确，产品价格上涨超预期，我们调高了公司间苯二胺、间苯二酚及分散染料的预测销售均价，上调公司  2019-2021  年盈利预测分别至  65/72/77  亿元（原值  55/62/67  亿元），对应  EPS  分别为1.99/2.21/2.36  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均  14  倍  PE），给予公司  2019  年  13-15  倍  PE，对应目标价  25.87-29.85  元（原值  21.84-25.20元），上调至“买入”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险