华泰证券-中科三环-000970-筹划入股南方稀土，并合资建设高端磁材产线-190422

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        事件：筹划入股南方稀土  5%股权，并合资建设高端磁材产线
        4  月  21  日，公司发布对外投资事项处于筹划阶段的提示性公告，与南方稀土签订《合作意向书》，拟以增资扩股的方式持有南方稀土  5%股权，且双方拟共同投资设立产能  5000  吨/年高性能烧结钕铁硼公司，南方稀土占股不高于  34%，首期建设规模不小于  2000  吨/年；中科三环入股  5  年内南方稀土不再接受其它永磁企业成为股东；该项交易最终是否能够完成存在不确定性。我们看好公司在原料资源端布局，以及在磁材领域的龙头地位，随着新能源汽车和家电等需求向好业绩有望持续改善，预计  19-21  年公司EPS  分别为  0.28/0.30/0.33  元，维持“增持”评级。
        拟入股南方稀土，延伸上游产业链，保证原料尤其是中重稀土供应
        南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一，是我国最大的中重稀土生产和经营企业，在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作，公司将在稀土原材料（特别是重稀土）供应方面得到进一步保障，对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18  年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位趋于枯竭、无扩采和新批权证，且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑，造成中重稀土持续涨价，2019  年  3-4  月南方稀土持续上调挂牌价也反映出中重稀土供给紧张。
        16-18  年营收增加、毛利率下滑，竞争加剧行业集中度提升利好头部企业
        17、18  年公司营收同比增加  10%、7%，毛利率同比下滑  2.41pct、2.81pct，主要由市场竞争加剧所致。17-18  年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率下滑趋势，部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少，预计行业集中度将提升；根中国磁材协会，目前国内钕铁硼整体处于过剩阶段，随着行业竞争进一步加剧，具备高端钕铁硼生产能力的头部企业将优先受益。
        新能源汽车销量增加、家电能耗标准调整等有望带动磁材需求
        根据  18  年报，公司未来主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等市场拓展。公司已完成主流新能源车企电机磁材认证，我们预计  19-20  年新能源汽车销量有望提升；尤其是特斯拉上海超级工厂计划年底投产，预计年产  50  万辆，公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商有望受益。通过产业调研了解到，今年国家或将调整家电能耗标准，节能变频空调比例有望提升，将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。我们预计随着新能源汽车电机、节能变频空调等对磁材需求的带动，磁材行业头部企业和产业龙头间合作有望加强。
        磁材龙头稳步发展，汽车和家电需求向好，“增持”评级
        我们维持原盈利预测，预计  19-21  年营收  45.55/49.65/54.23  亿元，归母净利润  3.00/3.19/3.50  亿元。2019  磁材企业  Wind  一致预期  PE  均值为  41X，考虑到公司的行业龙头地位、且有望拓展上游原料资源，新能源汽车和家电也有望带动磁材需求，我们给予公司一定估值溢价，按照  19  年净利润给予  44-46XPE，上调目标价至  12.32-12.88  元（前值  10.64-11.20  元），维持“增持”评级。
        风险提示：稀土价格波动过大；新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。