华泰证券-鞍钢股份-000898-2019Q1盈利同比下滑78%-190430

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        公司  2019Q1  盈利  4.17  亿元，同比下滑  78%
        2019  年  4  月  30  日，公司发布  2019  年一季报：分别实现营业收入  244.63亿元（YoY+  4.0%，QoQ-10.5%）；归属母公司股东净利润  4.17  亿元（YoY-78.2%，QoQ-62.0%）；毛利率  8.2%（YoY-  8.7pct，QoQ-3.3pct）；EPS  为  0.06  元（YoY-  0.21  元，QoQ-0.09  元）。2019Q1  公司业绩下滑同比、环比下滑超预期，或因公司产品价格下行、成本上行超预期，压缩盈利空间，因此我们将  2019-2021  年公司  EPS  预测下调至  0.54、0.64、0.68元，前值为  0.81、0.86、0.87  元，参考可比公司估值，维持“增持”评级。
        同比、环比口径供需均转差，钢材价格下行
        同比看，2019Q1  供给端环保限产减弱；需求端，Q1  下滑较为明显的为汽车行业，2019Q1  销量增速-11.3%，同比下降  14.1pct。环比看，季节性表现较差，汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高，故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1  热轧、冷轧、中板均价（含税）分别为  3799、4433、3915  元/吨，分别同比降  283、423、232  元/吨，分别环比降  129、224、134  元/吨。
        巴西  VALE  矿难加剧矿价上行，拖累公司业绩
        我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临，议价能力上行》中提及  2019年为铁矿石供需拐点，叠加巴西  VALE  矿难加剧短缺，国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1  澳洲进口矿（PB  粉，61.5%）均价为  622  元/吨，同比升  78  元/吨，环比升  51  元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行，叠加钢价下行，公司盈利空间收窄，毛利率下降至  10%以下，拖累公司业绩。
        拟推出家电以旧换新活动，关注后续落地情况
        2019  年  4  月  11  日，发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020  年）（征求意见稿）》，提出对部分家电产品给予不高于产品价格  13%的补贴并开展家电以旧换新活动，同时破除乘用车消费升级制度障碍，研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板，家电消费有望回暖，我们将积极关注政策落地情况。
        2019  年业绩或季环比改善，维持“增持”评级
        2019  年  4  月  19  日政治局会议重提房住不炒，降低市场对地产预期；我们认为在房贷低利率等背景下，地产销售、新开工或有望持续超预期，对后期需求乐观，公司业绩有望季环比改善。因  2019Q1  公司业绩下滑明显，下调公司产品价格预期，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.54、0.64、0.68  元，对应  PE  为  9.  44、8.30、7.82。可比公司  2019  年预测  PB  平均值为  0.78，目前公司  PB（LF）为  0.74，给予公司  2019  年  0.75-0.80  倍PB  估值，取  2019  年预测  BPS  为  7.75  元，对应目标价  5.81~6.20  元，维持“增持”评级。
        风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；环保等政策风险等。