华泰证券-中信证券-600030-投资收益亮眼，领先优势持续-190430

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        业绩表现略超预期，行业龙头地位稳固
        2019  年  Q1  实现归母净利润  42.6  亿元，同比+58.3%；实现营业收入  105.2亿元，同比+8.4%；加权  ROE（未年化）为  2.74%，业绩增速略超预期。综合看来，公司投资收益增长亮眼提振业绩，投行收入增幅优于同业。公司  龙  头  地  位  稳  固  ，  预  计  2019-2021  年  EPS1.17/1.36/1.56  元  ，BPS13.28/14.03/14.88  元，维持买入评级，目标价  27.89  –  29.22  元。
        投资收益增长亮眼，证券融资类业务稳健发展
        交易类业务中，投资业务收益亮眼，显著增厚业绩。2019  年  Q1  自营净收入  49  亿元，同比+106%，我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略；另类投资以量化为核心，灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理；FICC  创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大，Q1  末融出资金较  2018  年末+12%；股票质押预计继续延续收缩趋势，Q1  末买入返售金融资产较  2018  年末-15%。Q1  利息净收入  5.2  亿元，同比-18%。
        投行收入增幅优于同业，科创板申报数量排名第  2
        公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据  Wind  统计，2019Q1  公司  IPO规模  53  亿元，再融资规模为  294  亿元，债券融资规模为  1886  亿元。2018年  Q1  公司投行业务净收入  9.9  亿元，同比+  34.3%，优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升，且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露，截至  4  月  29  日，公司共申报  9  家科创板企业，申报企业数量排名券商中第  2  位，募集资金总计  114.78  亿元。
        经纪收入小幅下滑，资管主动管理能力行业领先
        经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1  经纪净收入19.5  亿元，同比-8.6%，预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化，积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务，大力开拓职业年金业务，压降通道业务。Q1  资管净收入  13.0  亿元，同比-12.8%。
        稳健均衡优势显著，业务布局前瞻，有望强者恒强
        公司业务稳健均衡，创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下，推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现，预计2019-2021  年  EPS1.17/1.36/1.56（前值  1.07/1.23/1.43），对应  PE20、17和  15  倍  。  预  测  2019-2020  年  BPS13.28/14.03/14.88  （前值13.23/13.90/14.69），对应  PB1.73、1.64  和  1.55  倍。可比公司  2019PBwind一致预期平均数  1.43，考虑公司为行业龙头，给予  2019  年目标  PB  溢价至  2.1-2.2  倍，目标价  27.89  –  29.22  元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。