山西证券-中国电影-600977-中影巴可并表带动影服增长，关注制片&进口发行业绩弹性-190429

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        事件描述
        公司于  4  月  27  日发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  90.38  亿元，同比增长  0.55%；归属上市公司股东净利润  14.95  亿元，同比增长  54.85%。公司拟向全体股东每  10  股派发现金  2.81  元（含税）。
        事件点评
        收入及投资收益减少至  Q4  业绩环比减少。1）2018Q4  公司实现营业收入21.16  亿元，环比减少  8.13%，实现归母净利润  1.96  亿元，环比减少  68.89%；由于公司此前确认了中影巴可股权投资收益  4.54  亿元至  Q4  投资收益环比减少85.57%。2）2018  年公司综合毛利率  22.28%（+1.04%），销售、管理、研发及财务费用率分别为  1.69%（+0.32%）、5.31%（+0.44%）、0.72%（+0.25%）、-0.97%（+0.13%）。
        制作制片毛利贡献增加，发行及放映维持稳定。1）报告期内公司影视制作制片板块实现收入  7.23  亿元（+17.84%），毛利率  25.76%（+35.06%），毛利贡献提升。得益于公司投资影片票房优异表现，报告期内公司主导及参投影片  15部，实现票房  81.33  亿元，《唐探  2》《捉妖记  2》等进入年度票房  TO10；19  年《上海堡垒》《美人鱼  2》《最好的我们》等影片有望上映。剧集方面，报告期内公司参与全网剧  4  部、168  集，《奉天大饭店》《蔓蔓青萝》等  20  部剧集在不同阶段推进中。2）公司发行营销板块实现收入  49.77  亿元（-7.73%），毛利率  20.32%（-1.31%）。报告期内公司参与发行国产片  451  部，实现票房  131.55  亿，市场份额达  40.23%；进口影片  124  部，票房  125.04  亿，市场份额  58.65%。此外影院广告已签约  947  家、覆盖银幕  6271  块；并以版权销售、海外剧场及衍生品开发等方式实现版权多元销售。3）公司放映板块实现收入  18.23  亿元（+1.37%），毛利率  21.11%（-2.77%）。报告期内公司新开业直营影院  14  家，累计拥有控股影院  131  家银幕  952  块，实现票房  15.89  亿元；公司控股及参股院线新增影院342  家银幕  2525  块，合计实现票房  165.43  亿元，其中中影南方新干线、中影数字及中影星美市场排名稳定在  4-6  位；线上票务平台已上线影院  6031  家，实现票房及非票收入  18  亿和  2971  万。
        中影巴可并表带动影视服务板块增长。1）报告期内公司影视服务板块实现收入  1.41  亿元（+31.14%），毛利率  25.35%（-2.59%）；中影器材完成对中影巴可  9%的股权收购，原  42%股权账面价值与公允价值差额确认投资收益  4.54  亿元，并纳入合并范围。中影巴可为国内最大的数字放映机厂商，产品全国安装数量达  3.15  万套，市占率  50%以上；17  年净利润约  1.48  亿。2）此外公司继续中国巨幕、激光光源等设备及放映平台服务等方面进行研发及销售。18  年底电影局下发的影院建设意见中提出大中城市影院建设提质升级，对安装巨幕系统、激光放映等设备给予一定比例资助，有望带动公司影视服务业务下游需求。
        Q1  业绩增长稳定，19  年进口片票房回暖。2019Q1  公司实现营业收入  22.26亿元，同比增长  1.28%，归母净利润  3.55  亿，同比增长  4.5%。《流浪地球》目前仍在映，累计票房超  46  亿，预计为公司贡献收益  2.7-2.8  亿元（3.5  公告）；《复仇者联盟  4》上映  6  天票房突破  20  亿，有望带动电影市场  Q2  票房回暖。此外目前已有《哥斯拉  2》《X  战警》等重量级进口片定档内地，也有望带动  19  年进口影片票房持续回暖并提振公司电影发行业务收入。
        投资建议：预计公司  2019-21  年  EPS  为  0.74/0.82/0.87，对应  4  月  29  日股价  17.48元，19-21  年  PE  为  24/21/20。公司作为国内电影头公司，在制作制片、发行、放映、影视服务全产业链业务上均具有规模优势及龙头地位，继续看好公司未来发展。维持增持评级。
        存在风险：票房增速放缓超预期，海外片引进政策变动。