华泰证券-航新科技-300424-军品交付出现波折，2019年有望步入正轨-190428

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        军品交付延后导致经营波折，军用产品前景广阔，维持“买入”评级
        航新科技期内实现营业收入  7.55  亿，同比增长  59.4%，主要增长来自于并购的  MMRO  并表；实现归母净利润  5030  万，同比下降  24.58%，业绩低于预期，主要是由于设备研制及保障部分合同签署及付款进度延后，以及中介费用开支等因素。但公司是国内少数具有机载设备  ATE  研发、规模化生产能力的企业之一，军用产品有着广阔市场前景。随着十三五计划实施进入最后两年，我们认为公司军品业务有望  2019  年步入正轨，预计  2019-2021年  EPS  分别为  0.43、0.59  和  0.78  元，维持“买入”评级。
        军品交付出现波折，中介费及利息支出等抵消  MMRO  业绩贡献
        公司  2018  年设备研制及保障业务实现收入  1.54  亿，同比减少  30.44%，主要是由于受到客户机构调整等因素影响导致部分合同签署及付款进度延后，未能在本报告期确认。航空维修及服务业务实现收入  5.89  亿，同比增长  140.30%，主要是  MMRO  并表所致，但期内中介费用  1667.45  万，同比大幅增长超过  1200  万，另外折旧摊销费用、利息支出的增长等抵消了航空维修业务  MMRO  并表的贡献。此外，部分子公司从事的新业务尚未形成规模，报告期内未实现盈利，对公司净利润产生一定影响。
        国内第三方航空维修领军企业，MMRO  并购落地完善产业布局
        公司是是国内第三方航空维修领军企业，通过收购  MMRO  从公司传统的部附件维修拓展到包含飞机航线维修、基地维修的整机维修领域，实现了航空维修及服务领域的全产业链布局。同时，公司市场也由主要集中在中国及东南亚扩展到欧洲、非洲多个国家更广阔的全球市场，走向全球化发展。
        自动化测试设备技术能力突出，机载设备随下游军用直升机产业发展提速
        公司正在研究和实践的下一代测试系统，目标实现内外场测试兼容的需求，减少用户配置保障设备的数量，降低成本，我们认为这些性能特点对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军用飞机规模，按照  8：1  的配比和  2：1  的备用比，仅国内固定翼军机  ATE  保障设备总规模在  67-101  亿元以上，并存在后续不断升级和更新的需要。公司直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用，随着十三五计划实施进入最后两年，机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。
        2019  业务发展有望步入正轨，军用产品前景广阔，维持“买入”评级
        我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  10.06  亿元、11.94  亿元和13.71  亿元，归母净利润分别为  1.02  亿元、1.42  亿元和  1.87  亿元（调整前  19/20  为  2.10/2.86  亿元），对应  EPS  分别为  0.43、0.59  和  0.78  元（调整前  19/20  为  0.88/1.19  元）。同行业可比上市平均估值为  19  年  45.22  倍，我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，其军品领域的技术优势具备一定的估值溢价基础，给予  2019  年  48-50  倍  PE  估值，目标价  20.64-21.50  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等