华泰证券-烽火通信-600498-业绩符合预期，研发加速5G布局-190430

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        业绩符合预期，研发加速  5G  布局
        公司  18  年及  19  年  Q1  营收和归母净利润实现稳健增长，业绩符合预期。我们认为当前正值  5G  商用前夕，公司背靠中信科集团产业地位突出，奠定  5G  成长基础。另一方面，我们认为研发投入可能会对短期利润形成压力，此外受到中移动普缆集采价格下降影响，光纤光缆业务或承压。基于此我们预计  19~21  年公司  EPS  分别为  0.87/1.14/1.42  元（其中  19~20  年净利润相比于前次预测分别下调  17.13%/10.85%），可比公司  19  年  PE  估值均值为  33.2x，考虑到公司国内光传输领军企业地位，给予  19  年  PE  35x~37x，对应目标价  30.45~32.19  元，给予“增持”评级。
        营收增长稳健，业绩符合预期
        18  年公司实现营收  242.35  亿（YoY  +15.1%），实现归母净利润  8.44  亿(YoY  +2.29%)，业绩符合预期。分业务看，18  年数据及网络产品业务全年实现营收  13.55  亿（YoY  +19.05%），通信系统业务实现营收  117.13  亿（YoY  +13.45%），光纤光缆业务全年实现营收  53.21  亿（YoY  +18.35%）。2019年  Q1  公司实现营收  48.81  亿（YoY  +14.90%），实现归母净利润  1.67  亿（YoY  +19.71%），业绩亦符合预期。
        Q1  综合毛利率有所下降，销售费用率改善，持续研发加速  5G  布局
        19  年  Q1  公司综合毛利率为  24.67%，同比降低  3.32  个百分点，我们认为主要受光纤光缆业务毛利率影响。销售费用率得到改善，2019  年  Q1  公司销售费用率为  6.72%，同比下降  2.2  个百分点。当前正值  5G  商用前期，面对  5G  发展机遇公司加大产品研发投入，18  年全年研发投入达到  25.40亿，占总收入的  10.48%。19  年  Q1  研发费用为  5.8  亿，占收入比例达到11.88%。另一方面，我们认为研发投入或对公司短期业绩产生压力。
        产业地位奠定  5G  发展基础，加速云网一体转型战略，提升信息化能力
        公司是中信科旗下最大的上市平台，从公司  19  年工作规划中来看，“抢抓5G  机遇、持续推进国际化、信息化市场”成为工作重点。5G  方面，我们预计上半年运营商  5G  设备招标或将启动。此外，公司推进“云网一体”战略转型升级，加强以电信云为核心的云平台技术开发，加快设备  SDN  和NFV  化演进，全面布局下一代网络。我们认为国际化和信息化市场是公司差异化竞争的体现所在，公司有望通过强化重点行业销售平台的建设来进一步做大做强已有优势行业和区域。
        投资建议
        我们预计  19~21  年公司  EPS  分别为  0.87/1.14/1.42  元（其中  19~20  年净利润相比于前次预测分别下调  17.13%/10.85%），可比公司  19  年  PE  估值均值为  33.2x，考虑到公司国内光传输领军企业地位，给予  19  年  PE  35x~37x，对应目标价  30.45~32.19  元，给予“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；信息化转型不及预期。