光大证券-苏宁易购-002024-2019年一季报点评：收入增长符合预期，收购万达商管股权增厚业绩-190430

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        ◆1Q2019  营业收入同比增长  25.44%，归母净利润同比增长  22.16%公司发布  2019  年一季报：1Q2019  实现营业收入  622.42  亿元，同比增长  25.44%，增幅小于  4Q2018  的同增  28.44%，公司收入增长符合预期；实现归母净利润  1.36  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.01  元，同比增长22.16%，增幅小于  4Q2018  的同增  103.37%；实现扣非归母净利润-9.91亿元，而  4Q2018  扣非归母净利润为-1.36  亿元。
        ◆综合毛利率下降  0.47  个百分点，期间费用率上升  1.90  个百分点
        1Q2019  公司综合毛利率为  15.90%，较上年同期下降  0.47  个百分点。
        1Q2019  公司期间费用率为  17.34%，较上年同期上升  1.90  个百分点，其中，销售/  管理（含研发）/  财务费用率分别为  13.21%/3.33%/0.80%，较上年同期分别变化  1.30/  0.19/0.41  个百分点。
        ◆渠道扩张持续推进，同店有待改善
        报告期内公司线下渠道扩张战略持续推进：新增零售云直营店/小店/3C专业店/红孩子母婴店/苏鲜生净开店  -62/  921/  11/  6/  1  家，各业态门店总数达到  9692  家。同店方面除红孩子外均有一定下滑，3C  专业店/红孩子/零售云直营店同店分别为-4.92%/  15.70%/  -5.56%，有待通过后续优化改进。线上方面  GMV  实现  541.24  亿元（含税，下同），同增  36.09%，略超市场30%的预期。其中自营  379.09  亿元，同增  40.87%，开放平台  162.15  亿元。
        报告期内公司对万达商管投资确认公允价值变动损益  4.23  亿元，同时按持股比例计算的可辨认净资产公允价值份额与账面价值差额带来约  4.48亿元的营业外收入，增厚了报告期归母净利润。
        ◆维持盈利预测，维持“买入”评级
        万达商业对公司业绩有一定增厚，但考虑到公司同店较弱，我们维持对公司  19  年  EPS  的预测  1.65  元。由于其存在不确定性，暂不考虑万达商业公允价值变动对  20/21年的影响，维持对20/  21年  EPS  分别为  0.16/  0.18元的预测。公司有望受益于地产回暖与家电销售复苏，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期