兴业证券-锦江股份-600754-Q1经营数据承压，新开店和签约店数据较好-190430

《兴业证券-锦江股份-600754-Q1经营数据承压，新开店和签约店数据较好-190430（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-锦江股份-600754-Q1经营数据承压，新开店和签约店数据较好-190430（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        点评：
        Q1  维也纳/铂涛新开店较好驱动收入增长，卢浮小幅下滑，锦江系多数下滑，餐饮业务保持良好增长。报告期内，酒店业务额收入  32.8  亿元，同比增长  2.67%，中国大陆境内收入  24.04  亿元，同比增长  4.72%，中国大陆境外收入  8.77  亿元，同比下降  2.55%；分酒店系列来看，锦江系继续下滑，锦江之星收入和利润分别下滑  6.2%和  43%，锦江国际旅馆投资继续亏损，收入小幅增长  3.5%，卢浮亚洲收入增长  11.7%，利润增长  47.5%；铂涛收入增速放缓至  1.7%，主要由于直营门店关店影响，盈利保持快速增长，维也纳收入增长  14.1%，主要由于新开店提速，利润下滑  19.5%，预计由于前端激励加强及老店  RevPAR  下滑，卢浮收入小幅下降  1.1%，净利润规模较小同比增亏  219  万欧元；食品及餐饮业务收入  5,705  万元，同比增长  1.77%，主要来自团膳业务，利润有所增长，主要来自苏杭锡肯德基业务；Q1  非经常性损益达  2.25  亿元，主要来自同程艺龙和北京银行股价上涨及处置投资收益。
        维也纳/麗枫/希岸开店居前，中端持续发力，新开店同比提速，签约屡创新高。报告期内，公司新开业酒店313  家，开业退出酒店  125  家，净增开业酒店  188  家，其中直营酒店减少  9  家，加盟酒店增加  197  家，中端净增  204  家，经济型减少  16  家。截至  19Q1  已开业酒店  7,631  家，客房  755,892  间，中端酒店  2,667  家，客房数  327,674  间，中端酒店客房占比达  43.35%，较年初提升  0.8pct；签约未开门店  3,621  家（客房  392,565  间），较年初增  127  家，签约未开中端客房占比为  81.63%，且与已开业中端客房数相当，为未来新开店提供保障；分品牌门店情况来看，维也纳、麗枫、希岸开店居前，关店延续  18  年趋势，以  7  天系列和海外品牌为主；19年计划新开业连锁有限服务型酒店  900  家，新增签约连锁有限服务型酒店  1,500  家的目标，与  18  年目标一致。
        Q1  入住率加速下行，房价上升幅度放缓，中端占比提升驱动  RevPAR  正增长。19Q1  中国境内酒店  RevPAR整体同比增长  1.15%，中高端和经济型  RevPAR  分别下降  4.6%和  5.88%，入住率加速下滑，房价增速创新近5  个季度新低，RevPAR  增长主要由于高  ADR  中端客房占比持续提升；从同店数据来看，入住率下滑继续呈现加速趋势，平均房价增速继续放缓但仍为正，19Q1  整体、中端和经济型同店  RevPAR  分别下降  4.22%、1.22%和  6.93%；从  19Q1  数据来看，入住率仍处于下滑趋势，且下降幅度继续加大，导致房价上涨幅度放缓；境外酒店，整体较为平稳，中端表现优于中高端，入住率下降，ADR  提升，整体  RevPAR  增长  1.06%。
        盈利预测及投资评级：19Q1  经营数据不佳已在预期之内，后续随着中端门店和加盟店收入占比快速提升，预计  19  年  ADR  仍将保持较快增速并驱动整体  RevPAR  增长；公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著；随着“一中心三平台”建设，优化资源配置，推进深度整合，内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本，盈利能力有望改善；此外，上海地区国企改革值得关注（公司章程新增回购公司股份可用于员工持股计划或者股权激励），预计  19-21  年  EPS  分别为  1.20/1.41/1.66  元，19  年  4  月  29  日收盘价对应的PE  分别为  22/19/16  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和  revpar  增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等