中泰证券-中牧股份-600195-口蹄疫市场苗持续增长，营收及利润逆势上行-190429

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        事件：中牧股份公布2018年年报，2018年公司实现营业收入443.4亿元，同比增加8.69%，归母净利润4.16亿元，同比增长3.94%，扣非后归母净利润4.09亿元，同比增长37.18%。加权ROE为10.85%。公司公布2019年一季报，Q1公司实现营业收入7.99亿元，同比减少14.85%，归母净利润0.88亿元，同比下滑29.25%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比下滑29.98%。  
        口蹄疫市场苗销量保持增长，19年市场苗有望延续上涨态势。18年公司口蹄疫疫苗竞争力进一步提升，产品成功进入国内多家知名养殖企业采购目录，市场份额继续提升。18年下半年养殖行业受非洲猪瘟影响严重，口蹄疫市场苗销量略有放缓，但是全年整体仍旧保持高速增长态势，估算全年口蹄疫市场苗收入1.8亿，同比增加29%。19年1季度，公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗获得新兽药注册证书，有望在19年三季度实现上市销售，受此影响，我们认为尽管上半年受非洲猪瘟疫情影响，疫苗销售承压，但是新产品上市有望推动19年全年口蹄疫市场苗销售逆势增长。  
        研发投入持续提升。公司18年研发投入2.8亿，占营业收入比例6.33%，同比增加56%，研发占比处于行业领先水平。我们认为公司对技术研发的持续重视是产品力提升的关键，高水平的研发投入有利于产品市场竞争力的持续提升。  
        饲料、化药业务继续增长，公司业务板块齐头并进。公司18年重点化药制剂产品收入突破1亿元，化药营收同比增加6%。饲料方面，复合维生素产品继续保持行业领先优势，饲料营收同比增加14%。公司主营业务齐头并进，共同推动公司业绩提升。  
        我们预计19年上半年受疫情影响，公司疫苗销量或将受到小幅影响，随着新产品上市和疫情趋稳，下半年销售情况将出现好转。预计19/20年公司口蹄疫市场苗销售收入有望实现2.4/3.6亿元，公司净利润分别达到3.98/4.56亿元，给予公司继续推荐。  
        风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险。