天风证券-亨通光电-600487-光纤业务短期承压，海缆，新能源汽车等新业务发力，看好长期发展-190430

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        事件：公司公告，2018  年营业收入  338.7  亿元，同比增长  30.5%；归属于上市公司股东净利润  25.32  元，同比增长  20.3%。同时，2019  年一季度收入  67.99  亿元，同比增长  7.45%，归母净利润  4.57  亿元，同比下滑  5.18%。
        业绩持续稳健增长，未来盈利能力有望进一步提升
        2018  年营业收入  338.7  亿元，同比增长  30.5%，其中：1）光网络与系统集成收入  95.95  亿元，同比增长  10.56%，受益于新一代绿色光棒产能释放及海底光缆市场的持续突破；2）智能电网传输与系统集成收入  86.96  亿元，同比增长  18.23%，主要是公司进一步优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；3）海洋电力通信与系统集成收入  11.8  亿元，同比增长  126.9%，受益于海上风力发电建设及国际通信光缆建设发展推动，报告期内公司海洋电力通信与系统集成中标金额累计超过  20  亿元；3）工业智能控制产品收入  26.14  亿元，同比增长  17.52%；4）新能源汽车部件与充电运营收入  5.97  亿元，同比增长  260.11%；5）铜导体和商品贸易分别实现收入  63.03  亿（YOY  +28.79%）和  39.79  亿元（YOY  +179.13%）。
        2018  年归母净利润  25.32  亿元，同比增长  20.3%，符合市场预期。2018  年净利润增速低于收入增速，源于整体毛利率有所下滑，一方面低毛利的铜导体、商品贸易占比提升；另一方面，利润贡献最大的光网络与系统集成业务的毛利率有所回落。
        2019  年一季度收入  67.99  亿元，同比增长  7.45%，归母净利润为  4.57  亿元，同比下降  5.18%，受运营商光纤高库存影响，从  18Q4  就已开始出现利润下滑，我们认为，此次中移动的光纤集采价格大幅下降，将会持续影响公司的业绩。
        毛利率开始下滑，随着光纤价格大幅下降，短期毛利率将继续承压
        公司  2018  年整体毛利率为  18.92%，同比下降  1.16  个百分点。其中：光网络与系统集成毛利率  39.48%，同比下降  1.01  个百分点；智能电网传输与系统集成毛利率  12.58%，同比提升  0.63  个百分点；海洋电力通信与系统集成毛利率  38.51%，同比提升  7.89  个百分点；铜导体、商品贸易的毛利率分别为  0.7%和  2.72%。
        公司  2019Q1  毛利率为  18.57%，呈持续下降趋势，随着光纤集采价格大幅下降，短期毛利率将持续承压。
        光纤光缆业务短期承压，但海缆、新能源汽车发力，新业务新高度
        1）光纤光缆：短期行业供求关系变差，运营商集采价格大幅下降，导致短期承压，预计到  2020  年在  5G  建设带动下，行业有望拐点向上；2）海洋板块：在手订单充裕，将持续受益海上风力发电和跨洋通信需求，海洋业务收入规模和盈利能力都将进一步提升；3）智能电网传输与系统集成：持续优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；4）前瞻性业务布局：已进入  100G  QSFP28  AOC  硅光模块的产品试制阶段，同时进行  100G  QSFP28  CWDM4  硅光模块及  400G  DR4  硅光模块样品试制；亨通太赫兹已提前完成太赫兹原型样机的研制，实现公里级的太赫兹通信。
        盈利预测及投资建议：
        短期光纤行业供需格局缓解，价格下行，业绩增长承压；但中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长，同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G  射频芯片、量子加密通信、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。因今年中国移动光纤光缆集采价格下降幅度超出我们预期，我们将公司  2019-2020  年盈利预测从  28.1  亿和  32.5  亿元下调为  17.5  亿和  23.2  亿元，同时预计  2021  年净利润为  29.2  亿元，对应  19  年  PE  是  22x，维持“增持”评级。
        风险提示：光纤光缆集采价格下滑、5G  建设进度低于预期、新业务发展低于预期等