华创证券-轻工制造行业-2018年报总结：2018年行业整体收入业绩增速放缓，下半年拖累明显，关注细分行业龙头竞争优势-190505

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        轻工制造行业目前约占全部  A  股总市值  1.29%。我们选择轻工制造行业中  118只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工  6  个细分行业，按照  2019  年  4  月  30  日收盘价计算总市值为  7809.91  亿元，约占沪深两市  A  股总市值  1.29%。
        营业收入：造纸占比约三成，整体营收增速较  2017  年放缓。2018  年样本合计营业总收入  4714  亿元，同比增长  12.16%。其中，主要收入贡献来自造纸、家具和珠宝首饰，2018  年样本总收入中造纸/家具/珠宝首饰板块收入占比30.3%/20.4%/20.0%。营业总收入增速方面，2018  年包装、文娱、其他家用轻工板块营收增速提升，而造纸、家具、文娱用品增速较  2017  年放缓，珠宝首饰板块  2018  年营收增速为-2.85%。
        归母净利润：2018  年下半年业绩增速对全年增速造成向下拖累。2018  年样本合计归母净利润  245.05  亿元，同比下滑  27.44%。其中，主要业绩贡献来自造纸、包装印刷和家具，2018  年样本归母净利润中造纸板块业绩占比  46.0%，包装印刷占比  26.7%、家具占比  25.9%，而珠宝首饰子板块  2018  年归母净利润总额为-38  亿元。业绩增速方面，2018  年文娱和其他家用轻工板块业绩增速较2017  年提升，包装印刷子板块业绩增速放缓，而造纸、家具、珠宝首饰板块2018  年业绩同比均为负增长。
        盈利能力：2018  年各子板块毛利率净利率均同比有所下滑。2018  年样本整体毛利率同比-0.85pct  至  23.69%，各子板块毛利率略有下滑，其中造纸子板块毛利率  22.20%（同比-2.31pct），包装印刷毛利率  23.24%（同比-0.70pct），家具毛利率  35.11%（同比-0.28pct），珠宝首饰毛利率  11.62%（同比-1.99pct），文娱用品毛利率  26.72%（同比-0.16pct），其他家用轻工毛利率  31.65%（同比-0.72pct）。净利率方面，2018  年样本整体净利率同比-3.05pct  至  5.30%，各子板块净利率有下滑，其中造纸子板块净利率  8.14%（同比-1.34pct），包装印刷净利率  7.56%（同比-1.20pct），家具净利率  6.69%（同比-3.37pct），珠宝首饰净利率-4.36%（同比-9.14pct），文娱用品净利率  8.57%（同比-0.18pct），其他家用轻工净利率  8.80%（同比-0.50pct）。
        轻工行业投资策略：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河。我们认为随着轻工各个子行业均呈现增速换挡，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司将成为“白银时代”的赢家。
        风险提示：房地产周期持续下行带来家具行业需求下降风险；中美贸易摩擦可能持续加剧，进而加大出口型企业接单压力和汇兑压力