中泰证券-德昌股份-605555-从家电迈向汽车电机新征程-211208

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一、公司概况公司2017-2020收入CAGR26%，归母CAGR44%，成长性较好。

21Q1-Q3收入yoy+59%，归母2.2亿，yoy+14%，净利率9.9%，较同期-3.9pct，主因代工业务盈利受损。

收入结构看，公司核心收入来源为吸尘器代工，2020年收入占比78%，此外公司新开发头发护理小家电代工业务，2020年收入占比15%。

公司当前核心看点为新切入汽车EPS电机业务及家电代工业务盈利修复。

二、汽车EPS电机国产替代机遇汽车EPS电机是汽车电子转向系统的核心零部件，18年国内市场规模在46亿，外资品牌占比约80%。

当前新能源车快速放量叠加疫情冲击海外供应链，为国产新进入者提供良好机遇。

德昌自2017年开始研发EPS电机，已同部分车企达成合作，预计即将进入收入放量阶段；同时由于EPS电机壁垒相对较高，该业务有望提升公司整体利润率水平；远期看，公司在突破掌握相关技术，且成功切入车企供应链后，有望横向拓展其他工艺类似的汽车电机。

三、家电代工盈利修复受益疫情影响，中国吸尘器出口2020、2021年均保持高增长，而2021年以来原材料、汇率、海运等一些列负面因素导致代工企业盈利受到压制。

预计在负面压制因素缓和背景下，德昌股份将迎来较大程度盈利修复。

同时公司有望通过拓展核心客户合作范围、寻找新客户等方式实现收入端增长。

四、盈利与估值预计公司2021-2023年分别实现收入30.3、34.9、40.1亿元，同比+47%、+15%、+15%。

归母3.1、4.6、5.6亿元，同比+2%、+50%、+20%。

公司家电代工客户关系稳定，具备盈利修复和品类拓展预期，同时公司汽车电机业务储备深厚，有望进入快速增长期。

首次覆盖，给予“买入“评级。

风险提示：汽车业务开发不及预期、海外消费大幅恶化、原材料价格再次上涨、客户集中风险、业务模式风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险。