国金证券-新型烟草行业点评：国际新型烟草行业迎来“强心剂”，国内政策东风或也渐行渐近-190503-新型烟草行业点评：国际新型烟草行业迎来“强心剂”，国内政策东风或也渐行渐近-190503

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        事件
        2019  年  4  月  30  日，FDA允许通过上市前烟草产品申请（PMTA）途径销售  IQOS烟草加热系统。
        评论
        IQOS  在美国获批上市销售，但仍未能以“减伤减害”作为宣传口号。FDA  允许  IQOS  烟草加热系统上市销售，其中允许销售的产品包括  IQOS  设备，万宝路加热棒，万宝路顺滑薄荷加热棒和万宝路新鲜薄荷加热棒。FDA  认为，IQOS  产品产生有害物质的水平相较于传统卷烟更低。FDA  发现  IQOS  烟草加热系统产生的气溶胶含有的毒性化学物质少于香烟烟雾，并且确定许多毒素目前的水平低于香烟烟雾。但  FDA并未承认相关产品是安全的或“FDA  批准的”。因此，IQOS  在美国上市销售仍需作为烟草制品作为管制，要求所有包装标签和广告都要包含关于尼古丁成瘾性的警告，以及卷烟所需的其他警告。目前来看，FDA  在某些方面对于  IQOS  产品的“低伤害”属性也有认知，  但若要将“减伤减害”作为宣传口号，仍需通过  MRTP（Modified  risk  tobacco  product，改良型烟草制品）认证。只有通过  MRTP  认  证，才能改变烟草产品上的风险提示说明，才能宣称产品具备“减伤减害”特性。菲莫国际也正在向  FDA  申请  IQOS  的  MRTP  认证，而就目前  FDA  的相关态度来看，通过  MRTP认证也尤为值得期待。
        IQOS  在日韩渗透快，此番在美上市或将催化国内相关政策出台。IQOS  自  2014  年上市以来，日本和韩国一直作为核心销售区域，而后才逐步向欧洲和除中国外的亚洲国家渗透。但我们认为，美国和中国才是加热不燃烧（HNB）未来最重要的市场。目前来看美国烟民超过  4,600  万人，而中国更是达到  3  亿人以上，若两大市场HNB  制品的渗透率均达到  10%的水平，则将会有近  4,000  万人新增成为用户。FDA  此次允许  IQOS  在美销售，无疑将加速更多  HNB  品牌进入美国市场。虽然目前我国对于  HNB  产品并未放开，但我们认为，美国此次的政策变化后续将会带动一大批国家放松  HNB  相关政策，并可能在一定程度上倒逼国内相关政策制定和松绑进度。另一方面，我们认为，HNB  制品首先本身仍为烟草制品，不存在替烟效应，不影响烟草利税。其次，HBN  烟弹产品烟草用量少，符合国家烟草行业供给侧改革，以及卷烟“降焦减害”的发展趋势。第三，近年细支烟、中支烟销量的爆发式增长背后，实际上是烟民“减伤减害”需求的崛起，而  HNB  产品能够满足消费者这一需求变化。综合来看，FDA  此次允许  IQOS  在美销售，无论对于全球还是中国  HNB  行业都属于重大“催化剂”和“强心剂”事件，将更加坚定国内外烟草企业全面发力新型烟草领域的信心。
        中烟工业公司对  HNB  产品研发紧锣密鼓，目前相关产品以出口为主。中烟工业公司正在紧锣密鼓进行  HNB  相关产品研发，云南中烟、湖北中烟、四川中烟等相对领先的工业公司，已经有相关烟具和烟弹产品出口销售，其中云烟和川烟的烟具产品甚至已发布升级版本。就现阶段形式来看，国内  HNB  制品初期将以出口试水海外市场为主。特别是中烟国际赴港上市之后，将成为国内新型烟草制品出口的唯一合法平台，更加确定了将海外市场作为国产  HNB  制品“试验地”的策略。我们认为，国产  HNB  制品品牌和产品矩阵正在日渐丰富，假以时日，终将具备与  IQOS同场竞争的实力，本土市场将是中烟工业公司在新型烟草领域发力的重点市场。
        投资建议
        FDA  此次允许  IQOS  在美销售，对于全球新型烟草行业来说无疑是一针“强心剂”。虽然现阶段我国没有制定和出台新型烟草相关政策，但中烟工业公司正在加快研发  HNB  相关烟具和烟弹产品。对于目前已布局进入新型烟草领域的上市烟标企业，我们认为，未来将形成三元驱动模式，即  HNB  烟弹烟标+HNB  烟具设备制造+HNB烟具包装制造。重点推荐现阶段已获得新型烟草烟具包装供应商资格，且自有  HNB烟具产品已申请专利的劲  嘉  股  份，建议关注盈趣科技、顺灏股份、集友股份和东风股份。
        风险提示
        国内卷烟产销大幅下降的风险；侵犯  IQOS  专利保护风险；国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险；中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险。