招银国际-新天绿色能源-0956.HK-风电进展符合预期；燃气面临不确定性-190430

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        一季度净利润同比增长8.0%。新天绿色能源发布了基于中国会计准则的一季度业绩。收入同比增长39.5%至人民币42.80  亿元。销售收入增长主要由燃气销售量同比增长35.1%以及风电发电量同比增长6.27%所驱动。主要的成本费用大致符合预期，费用率维持稳定与销售收入同比增加，管理层解释管理费用增长主要来源于人员费用增加。公司一季度的联营及合营企业利润分享与去年同期持平，维持于人民币9,700  万水平。有效税率则有2018  年一季度11.6%跃升至2019  年一季度15.9%，主要来源于燃气收入占比提升，以及部分风电项目税务优惠逐渐到期。公司一季度实现净利润人民币6.69  亿元，同比增长8.0%。由于去年一季度基数较高，我们认为新天今年一季度利润增幅略有放缓符合市场预期。
        风电进展符合预期。公司一季度发电量2,628  吉瓦时，同比增长5.9%。相较于去年受异常优异的风资源所带来的较高的发电量基数（18  年一季度风电发电量同比增长39.9%），我们认为公司一季度的发电量表现仍然略高于我们预期。根据管理层透露，一季度利用小时为776  小时，同比下跌了32  小时。限电方面则同比进一步下降0.3  百分点至5.64%。公司2019  年一季度发电量表现已达我们全年预测的30.5%，改数字略低于18  年同期（18  年一季度占全年发电量32.3%）。我们认为公司的风电业业务进展符合预期。
        燃气销售面临一定不确定性。受河北省煤改气趋势影响。公司一季度燃气销售量11.73  亿方，同比增长35.1%。尽管燃气销售仍然维持快速增长势头，我们看到了一些潜在不确定性，基于1）3  月份燃气销售量录得同比下跌4.2%，以及2）中石油（857  HK）在供暖季结束后并没有下调天然气价格。管理层解释3  月份燃气销售量同比下跌主要是收到了去年同期高基数影响，尤其是去年3  月份限气结束带来了极大的销气量增幅，同时2019  年3  月份气温也较去年同期更为温暖。管理层强调4  月份的燃气销量将恢复增长趋势，同时与中石油与的天然气结算价格的调整仍有待发改委最终核准确认。根据上述信息，我们认为公司的燃气销售板块将面临一定的价格不确定性，同时销售价格上升对需求释放也带来一定的抑制效应。
        维持买入评级，目标价维持每股3.20  港元。我们认为新天绿色能源的一季度盈利仍处于我们的预期轨道当中。尽管公司短期股价表现受到燃气价格不确定性影响，我们仍然预期价格调整的影响对于公司业务是较为有限的，因为公司将有足够能力通过占比较高的燃气批发业务进行价格疏导。在目前2019  年预测市盈率4.9  倍以及8.2%股息收益率估值下，我们认为公司股价非常吸引。重申买入评级。