天风证券-电气设备行业：IQOS通过FDA PMTA审核，继续推荐亿纬锂能-190504

《天风证券-电气设备行业：IQOS通过FDA PMTA审核，继续推荐亿纬锂能-190504（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-电气设备行业：IQOS通过FDA PMTA审核，继续推荐亿纬锂能-190504（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        FDA  4  月  30  日官方发布声明，菲莫国际（PMI）旗下加热不燃烧电子烟产品  IQOS  通过美国  FDA  PMTA（Premarket  Tobacco  Product  Application）审核，意味着  IQOS  以烟草产品的标签可以在美国进行销售，加热不燃烧式电子烟的美国市场打开。与此同时，IQOS  申请  MRTP（Modified  Risk  Tobacco  Product）审核，目前审批仍在进行中，需听取公众与专家建议。如  MRTP审核通过，则意味着IQOS  在美国市场可以以减害烟草制品的标签进行销售，这会为其带来更大的产品影响力和税收优惠。
        点评
        长期来看，因为受众不同的因素，加热不燃烧式电子烟进入市场不会挤压蒸汽式电子烟的市场份额。整体而言，两者产品特性有所不同，蒸汽式烟油电子烟更适合于  “玩  ”，受众群体多为有此类娱乐需求的年轻人。加热不燃烧电子烟真正还原了传统香烟的口感，更加契合烟民的需求，受众为广大烟民。长期来看，HNB  电子烟不会抢占蒸汽式电子烟的市场份额。
        麦克韦尔已切入日本烟草集团的加热不燃烧电子烟产品  Ploom  的  ODM  业务，全面布局新型烟草市场。目前，日本烟草集团为公司第二大客户，年度销售占比为  11.87%。加之公司对加热不燃烧电子烟领域十分重视，加热不燃烧技术研发支出占总研发支出的  22.5%，为公司第一大研发项目。公司在加热不燃烧电子烟领域的投入，预计未来会随该类商品的渗透率上升而释放可观增量。
        IQOS  进入电子烟主要市场——美国，未来电子烟器具产能缺口或显现，不排除麦克韦尔未来进入  IQOS  供应链的可能性。目前麦克韦尔与  IQOS  无供应关系，但随着未来美国市场的需求逐渐放大，势必造成  IQOS  电子烟器具的产能短缺，作为国内领先电子烟产品生产企业麦克韦尔，依靠在加热不燃烧电子烟领域的技术与生产经验积累，有望届时切入  IQOS  器具的  ODM  业务。
        麦克韦尔业绩增长迅速，蒸汽式烟油电子烟与加热不燃烧电子烟双管齐下，业务配置均衡，未来收益稳定。公司从  2016  年开始高速增长，2018  年营业收入达到  34  亿，复合增速为  117%，净利润  2018  年达到  7.8  亿，复合增速为  151%。目前全球电子烟市场还在起步阶段，还未完全打开，预计在未来会进一步释放可观增量。
        风险提示：电子烟销量不及预期，国内外电子烟政策风险，麦克韦尔切入Juul  与  IQOS  供应链尚存不确定性。