国盛证券-医药行业2018年报/2019一季报总结：行业整体承压，板块分化明显，部分细分领域保持高景气状态-190503

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        医药制造业数据：2018年全年行业收入增速为12.4%，利润总额增速为9.5%，较2017年全年分别下降0.1、8.3个百分点。而2019年Q1收入增速为9.4%，利润总额增速为7.6%，较2018年Q1分别下降6.4、14.9个百分点。
        样本医院终端数据：2018年全年，样本医院增速为3.35%（2017年全年样本医院增速为3.43%）。由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，虽反映了大医院在药占比考核和药品零加成上的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，所以样本医院终端数据相较统计局数据较低。2019年1-2月，样本医院增速为6.1%（去年同期为11.8%），在去年流感的高基数上依然有所增长。
        医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2018年全年整体的收入增速20.06%（去年同期为17.39%）、净利润增速11.27%（去年同期为18.83%）、扣非后净利润增速9.10%（去年同期为14.24%），增速下降；而2019年Q1收入、净利润、扣非后净利润增速则分别为15.59%（去年同期为23.72%）、3.08%（去年同期为34.05%）、-1.97%（去年同期为32.94%），业绩增速进一步承压。我们认为主要有几方面的原因：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年Q1数据；2）流感影响，流感对部分企业2018年Q1业绩拉动尤其明显，导致2019年Q1增速放缓；3）大宗原料药价格2018年上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年业绩爆发性高增长，拉高2018年所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。
        各子行业：增速呈现分化状态。2018年全年，生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代），医疗器械（行业快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）继续表现亮眼；2019年Q1，生物制品和医疗器械继续保持强势地位，医药商业板块同比增速提升，有望带动估值同步提升。此外，由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域（化药龙头、创新药、医药健康消费品、特色品牌OTC、流通、药房、品牌连锁医疗服务、创新药服务商、IVD、肝素、血制品、疫苗等）进行重点跟踪根系。
        基金持仓情况：2019年Q1基金重仓持股中医药比重与2018年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。基于基金2019年Q1重仓股（前十）信息，我们测算的全基金医药股重仓比例为11.15%，较2018年Q4上升0.87pp，我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为8.87%，较2018年Q4下降0.39pp。医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年Q1的牛市环境中市场关注度有所下降，而医药主题基金加仓态势明显。
        风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。