招银国际-中国人民保险集团-1339.HK-财险有效税率下降，寿险价值率料将提升-190502

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        一季度保费收入+14%，净利润+12%。保费收入同比增长14%，至1,940  亿元人民币。其中，  财险/  寿险/  健康险分别同比增长18%/3.3%/25%  至1,255/587/91  亿元。净利润同比增长12%至59  亿元。
        中国财险（2328  HK，持有）。车险保费收入同比增长3.6%，略低于我们全年增长4%的预测。非车险保费收入同比增长38.7%，超越我们全年增长20%的预测。有效税率同比下降10.6  个百分点至19.1%。由于计提资产减值准备4.4  亿元，净利润同比下降3.6  个百分点。综合成本率为98.3%，其中，车险综合成本率约为99%（2018  年为98.4%）；非车险综合成本率约为96%（2018  年为98.5%）。随着车险保费收入增速放缓，慢于费用增速，我们预测2019  年综合成本率将上升，但仍可保持承保盈利。
        非车险业务。非车业务保费收入占比同比提升7  个百分点至49%。其中，意健险/信用保证险分别同比增长57%/144%，占中国财险总保费收入的23%/4%。意健险增长受益于政策支持。信用保证险业务部分来自于传统金融机构、部分来自于精选的合作平台，并通过小额分散的方式控制风险。
        寿险价值率料将提升。寿险保费收入同比增长3.3%至587  亿元。其中，长险首年期交保费同比增长22%至125  亿元，部分抵消了趸交业务23%的下滑。续期保费同比增长42%至222  亿元。随着二季度后保障型业务展开和占比提升，我们预计新业务价值率将提升。
        人保健康。保费收入同比增长25%至91  亿元。其中，长险首年期交保费同比增长417%至17  亿元。占比71%的短期险同比增长3.2%至65  亿元。
        目标价维持4.22  港元，维持买入评级。我们对人保财险持谨慎展望，对人保集团持积极看法。考虑到有效税率下降，我们将2019  年预测净利润上调4%至140  亿元，较2018  年净利润增长9%。目标价维持在4.22  港元，维持买入评级。