川财证券-A股2018年报和2019年一季报业绩点评：A股整体2019Q1盈利增速回升-190501

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        事件  
        截至  4  月  30  日，A  股  2018  年报和  2019  年一季报基本披露完毕。
        点评摘要  
        A  股整体盈利增速  2019Q1  实现触底回升，但不排除  2019Q2  再次下探可能性；中小创盈利增速触底回升基本确定。整体来看，A  股的盈利增速于  2018  年报见底，全部  A  股（全部  A  股剔除金融后）2018  全年净利润同比增速-1.5%（-4.7%），2019Q1  的增速则为  10.0%（2.5%），较  2018  年底有较为明显的回升。分板块来看，主板、中小企业板、创业板  2018  全年净利润同比增速分别为  3.4%、-31.7%、-65.6%，而三者  2019Q1  的净利润同比增速分别为  11.9%、-3.6%、-13.3%。主板盈利增速较中小创占优，三个板块  2019Q1  盈利增速均实现触底回升，尤其是中小创，虽然  2019Q1  盈利增速仍为负，但较  2018  年底回升较为明显。根据我们测算，2019  上半年全部  A  股剔除金融后的盈利增速为-3%，不排除主板盈利增速二季度再次下探的可能性，但中小创盈利增速触底回升基本确定。
        中小创  2018  年盈利收入增速大幅下滑的主要原因为  2018  年计提大量资产减值损失，其中商誉减值损失占比分别为  36.9%和  48.4%。从数据看，2018  年底中小板和创业板资产减损失同比增速分别高达  169.1%和  136.6%。中小创资产减值损失计提的绝对值虽远小于主板，但相对其营收体量的占比则远高于主板。尤其是创业板，占营业收入的比近  8%，占板块净利润的比高达  318%。值得注意的是，在资产减值损失中，主板、中小板和创业板商誉减值损失占比分别为8.3%、36.9%和  48.4%。中小创的商誉减值损失成为资产减值损失的重要组成部分。若将计提的商誉减值损失金额加回，则创业板  2018  年的净利润同比增速为-12.7%，主板和中小板的净利润同比增速也分别达到  5.3%和-11.7%。商誉减值损失对创业板的盈利增速影响较大。
        TMT  盈利增速回升明显，非银、通信  2018  三季报  ROE  水平提升最为明显。从盈利增速的角度，金融、房地产、周期、消费和  TMT  行业  2018  全年的净利润同比增速分别为  1.7%、10.5%、6.23%、-6.81%和-62%，2019Q1  的净利润同比增速则分别为  17.5%、16.9%、0.1%、0.1%和  11.7%。整体来看，2019Q1  所有大类行业盈利增速均为正向，房地产总体表现较优，TMT  行业盈利增速改善最为明显。从  ROE  的角度，金融、房地产和消费行业  ROE  水平较高，TMT  较  2018Q3  降幅较大；其  2019Q1  的  ROE  水平  10.8%、9.6%、6.5%、9%和  2.5%，较  2018  年底水平基本保持平稳，未呈现进一步下降趋势。进一步细分，2019Q1  各行业中ROE  水平最高的行业为食品饮料（17.8%）、建材（15.8%）、家电（12%）、银行（11.6%）和钢铁（11.5%）。而  ROE  水平较  2018  年底提升最明显的行业为非银金融（1.2  个百分点）、通信（0.9  个百分点）、餐饮旅游（0.8  个百分点）。
        风险提示：宏观经济政策从紧；海内外出现黑天鹅事件；企业盈利不及预期。