天风证券-建筑材料行业2018年年报及2019年一季报综述：水泥引领行业，业绩持续靓丽-190505

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        综  述
        2018  年我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入合计  5328  亿元，同比增长  32%；实现归母净利润合计  618  亿元，同比增长  58%；行业毛利率为  30.47%，同比增加  1.59  个百分点；净利率为  11.60%，同比增长  1.92  个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长  43.25  %，归母净利润同比增长  88.48  %；玻璃、玻纤营收分别同比增长-1%、14.39%，归母净利润分别同比增长-12.97  %、16.08  %；其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了  24.97  %，归母净利润增长  5.28%。2019年一季度我们重点覆盖建材行业上市公司合计实现营业收入合计  1100  亿元，同比增长  33%；实现归母净利润合计  113  亿元，同比增长  43%；行业毛利率为  28.57%，同比减少  0.99  个百分点，主要是受玻璃毛利率下滑  4.2  个百分点影响；净利率为  10.3%，同比增长  10.72  个百分点。
        水泥行业  ：全年高起点，持续超预期
        我们重点研究的  14  家水泥上市公司在  2018  年共实现营收  3373.19  亿元，同比增长  43.25%，实现归母净利润  472.77  亿元，同比增长  88.48%。2019  年一季度共实现营收  686.8  亿元，同比增长  51.85%，实现归母净利润  86.66  亿元，同比增长  73.09%。我们认为天量社融、流动性较好支持基建与地产需求发生实质性变化，行业整体需求大幅下跌可能性较小，北方地区基建预期在一季度销量表现验证下持续加强，南方地区供需格局继续改善增强预期，环保或检修带来临停，局部供应或将出现短暂紧张现象，特别是要关注可能存在的突发性因素导致停窑。建议继续重点关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、天山股份。
        玻璃行业  ：价格走低，静待需求回升
        2018  年玻璃价格高开低走，从年初最高的  1696  元/吨下跌至年末的  1605元/吨，2019  年玻璃行业预计上半年价格将承压，主要是库存水平较高。从前端需求来看，房地产开发投资与新开工依旧保持高增长，一般前端开工需求传导至竣工需要  1-2  年左右，由于近些年房地产企业策略的改变，注重开工，竣工端的需求可能有所延迟，不过随着竣工数据的环比改善，我们预计竣工端改善将在  2019  年下半年逐步体现，提振玻璃需求，因此看好玻璃价格在下半年的表现，推荐龙头旗  滨  集  团。
        玻纤行业  ：供给阶段性增加，行业筑底拐点渐近
        2018  年全年玻纤行业稳健发展，从玻纤行业上市公司的情况来看，全年共完成营业收入258.30亿元，收入同比增加14.39%；实现归母净利润总计37.49亿元，同比增加  16.08。销售毛利率  31.19%,同比下降  0.27  个百分点；销售净利率  12.15%，同比持平。2018  年行业供给确实有阶段性的增加，从产能的投放节奏来看，产能投放主要集中在  2018  年  ，2019  年预计国内新增产能有限，将会以消化  2018  年新增产能为主，行业筑底拐点渐近。建议关注中国  巨石、长海股份、中材科技。
        其他消费建材：龙头市占率进一步提升
        2018  年及  2019  年一季度其他建材板块营收分别增长了  24.97  %、19.13%，归母净利润分别增长  5.28%、7.13%。消费建材主要公司营收与地产竣工增速波动一致性极高，视公司、产品特点波动性有所放大或平缓。面对竣工走低，行业龙头纷纷采取了不同的应对措施，营收、净利保持了稳定增长。建议重点关注伟星新材、东方雨虹、三棵树、帝欧家居、北新建材。
        风险提示：宏观经济显著下行，地产、基建端需求出现断崖式下跌，账款回收不及预期