中泰证券-新型烟草行业深度：FDA批准IQOS在美销售后，对全球新型烟草产业链的影响-190505

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        事件：北京时间5月1日凌晨，FDA官方宣布批准菲莫国际（PMI）旗下新型烟草产品IQOS"烟草加热系统"在美国以"预售烟草许可（PMTA）"形式销售。作为FDA接管新型烟草监管后第二款审批上市的产品，以及FDA同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品，我们认为，此次FDA放行IQOS进入美国市场有望催化全球新型烟草产业链变革。          
        IQOS产业链：短期反应业绩弹性，长期为全球化战略打下基石。我们认为，自2015年产品上市以来，IQOS在全球市场由爆发式成长期逐步进入高速成长期。2016-2017年日韩市场的爆炸式增长带来了IQOS全球知名度的快速提升，但与此同时，菲莫国际亟需在东亚以外寻找新的业绩增长点。我们认为，短期来看，作为美国市场首个加热不燃烧品牌，并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位，IQOS有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现，并催化产业链标的短期业绩。中长期来看，我们认为IQOS核心销售区域在欧洲及中东。IQOS通过FDA审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东的市占率，为产品中长期打下成长基石。  
        国内新型烟草产业链：加速中烟新型烟草推进，优化产业链价值再分配。自2014年以来，中烟每年工作会议均有涉及新型烟草议题，但迄今尚无政策及产品推出。我们认为，FDA放行IQOS有望催化国内新型烟草产业链推进。短期来看，因新型烟草行业增速远高于传统烟草，将对相应标的产生估值提升催化。中长期来看，新型烟草产业链标的业绩兑现主要依靠：1）龙头企业在产业链中份额的提升。因新型烟草技术壁垒远高于传统烟草，可能催化行业份额向龙头集中。2）产业集群附加值提升。90%烟用耗材市场在接装纸与烟标之外的其他领域。在传统烟草上，集友股份、劲嘉股份受制于政策原因难以涉足。新型烟草的推进有望带动龙头企业向相关耗材靠拢，通过提升产业集群附加值实现业绩兑现。  
        烟油式电子烟：继续关注政策影响，技术优势助力长线成长。从新型烟草终端消费者诉求看，我们认为烟油式电子烟和加热不燃烧产品截然不同的消费诉求使得两大类产品可以共存。对于烟油式电子烟而言，政策对行业的影响远高于二者竞争关系带来的影响。如何在减少对成年吸烟人群伤害的同时降低青少年接触尼古丁风险是烟油式电子烟面临的主要政策风险。行业格局上，消费者偏好切换较快，但技术壁垒有望助力龙头企业从行业中脱颖而出。  
        推荐标的：我们推荐A股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技，国内新型烟草产业链核心标的集友股份、劲嘉股份。长线建议关注亿纬锂能。  
        风险提示：产品销售不及预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险