华创证券-军工行业2019年中期投资策略：基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛-190430

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        2019年至今军工板块跑输指数，分化明显：截止至4月26日，中信军工指数上涨25.45%，在所有29个板块涨跌幅中排名第16位，同期上证综指、深证成指、中小板指、创业板指、沪深300以及中证500指数分别上涨25.19%、36.81%、31.30%、34.92%、30.97%和30.88%，除上证综指外，军工板块均跑输指数。从军工细分板块涨跌幅来看，年初至今航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造细分板块分别上涨22.82%、20.96%、33.74%和47.79%。2019年3月底以来，船舶制造板块呈现相对独立的上涨行情，判断主要是受到中国船舶、中船防务重大资产重组、南北船合并预期升温以及海军70周年阅兵的影响。  
        军工行业基本面持续改善：2019年国防预算增长7.5%，总数达到11900亿元，未来预计仍将保持稳健增长，叠加军费结构逐步优化、军改影响逐步消除、交付节奏不断加快等因素，军工行业基本面有望持续改善。从我们重点关注的74家军工标的2018年业绩来看，整体收入增长8.58%，归母净利润同比增长13.25%，保持稳健增长趋势。  
        改革或将成为今年军工最强主题：随着"十三五"进入后半程，国家各项改革措施的实施力度在不断加大，落地节奏也在不断加快。而军工行业作为改革的重点领域，包括军工资产证券化、定价机制改革和激励机制改革等重点内容在2019年均有加速推进的迹象，特别是军工资产证券化和军品定价机制改革对军工行业影响深远，意义重大，改革或将成为今年军工最强主题，有望不断释放发展潜力。
        估值处于历史中枢以下，机构持仓比例仍较低：截至2019年4月26日，军工板块整体PE为61倍，剔除船舶板块影响为48倍；航空航天和兵器兵装子板块PE分别为53.50和58.18，2019年以来随着行情的上涨估值有一定的恢复，但是仍处于历史估值中枢以下。从2019年一季度机构持仓情况来看，机构持仓市值为375亿，配置比例为2.01%，较2018年底提升0.04个百分点，但是仍处于五年来的历史低位，其中军工分级基金加军工ETF总规模207.09亿，合计占机构军工持股的55%，其他主动配置的机构投资者仍然偏少。  
        投资策略：我们认为应从基本面和改革两个维度来寻找军工行业的投资机会：  
        1、  基本面维度，我们认为应该重点关注航空、航天、信息化等领域，从其产业链挖掘增速与估值相匹配的标的，重点推荐航天电器、中航光电、火炬电子和菲利华等，建议关注振华科技。  
        2、  改革维度，我们认为应重点关注资产证券化和军品定价机制改革的影响：资产证券化方面，随着江南造船集团等军工核心资产启动注入上市公司，军工资产证券化再掀高潮，趋势已成，我们建议重点关注电科集团的资产证券化推进进程，相关标的包括四创电子、国睿科技和杰赛科技等；定价机制改革方面，我们认为产业链下游主机装备龙头因为其垄断地位，收入将随着军费的增长而增长，盈利能力在改革的推动下预计也将不断提升，整体有望充分受益，建议重点关注中直股份和中航沈飞。  
        风险提示：武器装备列装速度低于预期；军工领域改革进程低于预期。