民生证券-建材行业：受益地产回暖和一带一路，建材景气度高-190506

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        报告摘要：
        错峰限产推动水泥自2015年进入新一轮景气周期
        我国的水泥表观需求量从1999  年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8  亿吨出现在2014  年；平台期的需求约为22-24  亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自2015  年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018  年6  月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014  年，而本轮回暖期（2015  年至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015  年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。
        玻璃自2015年以来进入价和量的平台期
        玻璃自2015  年以来进入价和量的平台期，我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015  年），总产能年化复合增速为15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015  年至今），具体特点为在产产能保持约9  亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。
        建材行业2018年及2019Q1营收和净利同比增速都较快
        2018  年营收和净利润继续保持增长，其中营收4697  亿，同比增长28%，净利润674  亿，同比增长60%。2018  年板块ROE  为18%（同比提升5%），毛利率为32%（同比提升2%）。2018  年的资产负债率仅为42%，相对2014  年的48%，下降了6%。
        建材板块2019  年Q1  营收和净利润继续保持增长，其中营收976  亿，同比增长20%，净利润122  亿，同比增长15%。2019  年Q1  板块ROE  为3%（同比不变），毛利率为29%（同比下滑4%）。2018  年的资产负债率仅为41%，相对2014  年的47%，下降了6%。
        投资建议
        展望2019Q2，房地产回暖和一带一路建设项目将成为建材板块最大的业绩催化因素，结合考虑估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注青松建化、天山股份、海螺水泥、上峰水泥、祁连山、华新水泥；玻璃建议关注福莱特、长海股份、旗滨集团等；其他建材建议关注开尔新材、青龙管业、凯伦股份、东方雨虹、金石资源等。
        风险提示
        地产开工数据下滑，一带一路项目低于预期。