民生证券-石油石化行业：18年营收和净利润双增，19年Q1净利润下降-190506

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        报告摘要：
        油价：国际油价18年前高后低，19年Q1大幅反弹
        2018  年国际油价前高后低，但均价同比上涨，布伦特均价较2017  年上涨16.97美元/桶（30.98%）；  WTI  均价较2017  年上涨14.05  美元/桶（27.60%）。进入2019年国际油价在产油国联盟减产的推动下大幅反弹，一季度WTI  累计上涨32%，为近10  年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨27%。展望后市，减产协议将于6  月到期，我们认为延长至年底是大概率事件，依然是支撑油价的最主要力量；美国对伊朗制裁豁免期结束，虽然特朗普政府之前声称不再给予任何国家延长豁免期，但美国助理国务卿Christopher  Ford  5  月4  日表示将延长与伊朗核协议相关的大多数制裁豁免政策，短期对油价形成压力。我们判断国际油价在多方博弈下全年有望保持中高位运行，预计布伦特中枢在70  美元/桶左右。
        业绩：18年石化板块营收和净利润高速增长；19年Q1营收同比增加，净利润增速回落
        受益于国际油价中枢的上移，2018  年石化板块营收和净利润均保持较快增长，其中营业收入更是创造历史新高，超过60000  亿，同比增长20%；实现归母净利润1418  亿，同比增长55%。2019  年Q1  营收同比增加主要是由于2018  年Q1  油价较低；归母净利润同比下滑15%。
        石油开采：2018  年营收和净利润均实现同比增长，但增速有一定的回落。2019年Q1  营收继续增加，增速在10%左右，净利润增速同比微降2%。
        石油化工：2018  年营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加。2019  年Q1  尽管营收继续增长15%，但净利润增速已经下降24%。
        油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2018  年实现归母净利润3  亿，同比增长103%。2019  年Q1  净利润虽然亏损0.4  亿，但增速接近100%，盈利势头良好。
        估值：处于相对低位，未来有望得到修复
        年初至今沪深300指数涨幅为29.98%，中信石油石化涨幅为17.88%，涨幅落后于沪深300指数，在中信一级29个行业中排名第25位，属于相对滞涨行业。石油石化当前PE-TTM为20.25，处于近10年中位数位置；PB为1.20，低于10年中位数0.20，估值处于相对低位，未来有望得到修复。
        投资建议
        2019  年Q2  油价再继续大幅上涨的概率较低，我们判断以布伦特70  美元/桶为中枢震荡为主。预计Q2  油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工Q2  业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注海油工程、中海油服、中油工程、石化油服。
        风险提示
        国际油价大跌，石油公司资本开支低于预期。