华金证券-申洲国际-2313.HK-战略投资纱线供应商华茂股份，强化产业链上下游资源配套-211209

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事件2021年12月7日，申洲国际通过全资子公司宁波瑞鼎以4.8亿元购买安徽华茂集团17.28%的股权，后续将以相同股权转让价格继续购买3.77%的股权。

投资要点◆战略投资上游纱线供应商，强化产业链上下游资源配套。

安徽华茂集团创立于1958年，为拥有纺纱、织造、面料、服装、无纺布等纺织产业链的大型纺织业集团，收购事项完成后，宁波瑞鼎将持有安徽华茂集团合计21.05%的股份，为安徽华茂集团混改完成后的第三大股东。

安徽华茂集团持有深交所上市公司华茂股份46.4%的股权，为华茂股份的控股股东，华茂股份主要从事纱线和梭织布的生产，为申洲国际的纱线供应商之一。

申洲国际战略入局安徽华茂集团，一方面能够保障自身纱线供应链稳定，强化产业链上下游资源配套，另一方面有望扩充梭织面料产品业务。

此外，此次收购也是华茂集团引入纺织同行业战略投资者，形成多元化的股权结构和市场化的公司管理体制所需。

◆华茂股份智能制造水平领先，盈利能力持续提升。

华茂股份专注于各类混纺纱线、织物、面料、产业用布及服装的生产和销售，2021H1，公司纱线、布、服装、其他业务收入占比分别为60.25%、31.69%、0.81%、7.26%，中国大陆销售占比约88%。

在产品方面，华茂股份注重环保、抗菌类等差异化纤维品种开发，在高端内衣、功能性纤维使用上不断取得突破，截至2021年6月末，公司已累计获得国家专利379项。

在生产方面，公司拥有纱线产能3.55万吨，布产能4300万米，无纺布产能3400吨，并持续进行生产技术改造和设备升级，智能制造水平位居行业前列，据2021年中报，华茂智能纺纱规模已占50%。

2016-2020年，华茂股份营收和归母净利润CAGR分别为14.61%、22.37%，毛利率从9.00%提升至18.55%，盈利水平持续优化，2021年前三季度，华茂股份实现营收和归母净利分别为25.89、3.44亿元，同比增长6.23%、35.56%。

◆越南面料及成衣产能已基本恢复，海运、汇率因素边际缓解。

2021年上半年，申洲国际营收端受海运紧张和人民币升值因素扰动，销售量和产品单价增长不如预期，营收同比增长11.1%至113.69亿元，但公司订单需求且产品议价能力依旧强劲，上半年整体产能大幅增长28%，美元计产品单价提升约6%。

公司业绩端由于政府补助减少和汇兑损失增加，同比下滑11.4%至22.26亿元。

下半年以来，海运及汇率因素依旧存在，但边际有所改善，CCFI综合指数环比涨幅不断减小，11月开始出现回落。

2021年7~11月，美元兑人民币即期汇率同比下降约5.5%（2021H1为下降约8%）,人民币持续升值或将使得成衣单价承压，但汇兑亏损预计较上年收窄。

越南9月已解除大规模封城，预计公司越南面料产能目前全面恢复（2021年7月19日为30%），越南西宁和胡志明成衣产能预计恢复至正常水平的85%-90%（2021年7月19日分别为暂停营运、30%）。

◆投资建议：公司战略投资上游纱线供应商，保证原材料纱线的稳定供应，并有望借助华茂股份的梭织面料生产技术为现有针织业务提供补充。

2021年预计公司营收和业绩受海运、汇率等短期因素影响较大，但国内生产效率和产品议价能力均有显著提升，纵向一体化布局和面料研发优势不改，目前越南面料和成衣产能均已基本恢复，海外工厂产能扩张步伐仍在继续。

我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为3.67、4.30和5.10元，目前公司22年PE约30倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：东南亚疫情不确定性；核心客户销量不及预期；劳动力成本上升；汇率大幅波动；棉花价格波动。