富途证券-AMD-AMD.US-财报点评：尚未偏离复兴之路-190505

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        财报概述
        一季度Non-GAAP下营收12.7亿美元，市场预期12.6亿。
        一季度Non-GAAP  EPS为0.06美元，低于去年同期的0.11美元，但高于市场预期的0.05美元。
        一季度毛利率41%，同比增长5  pct，符合市场预期。
        一季度Non-GAAP下净利润6200万美元，去年同期1.21亿美元，去年四季度8700万美元；营业利润8400万美元，去年同期1.52亿美元，去年四季度1.09亿美元。
        企业、嵌入式与半定制部门表现亮眼
        分业务来看，计算与图形部门表现较差，营收同比下滑26%，经营利润同比下降88.4%。由于AMD  Navi  GPU新品尚未发布，仅靠Radeon  VII难以与英伟达GTX  16/  RTX系列相抗衡。
        被寄予厚望的以EPYC为代表的企业、嵌入式与半定制部门，营收同比下降17%，环比上涨2%，经营利润同比上涨386%。我们在之前的报告中测算过，如果  2021/2022  年  AMD  的  X86  服务器市场份额能够突破  10%，可带动  AMD  2019  年企业、嵌入和半定制业务营收上涨  23.5%-29.5%，公司整体业绩可受益  8.5%-10.7%。但目前鉴于Intel数据中心业务营收同比下滑，数据中心全球开支开始转向保守，EPYC仍需等待市场考验。
        下一季度财报决定了全年基调
        AMD给出了Q2业绩指引，营收同比下降13%，环比上升19%，略超华尔街预期，Non-GAAP毛利率稳定在41%，全年预期业绩迎来高个位数增长。
        相比Intel直接下调全年业绩预期，AMD这份指引给市场打了一针强心剂。我们认为AMD的业绩表现重点是在第二季度与第三季度，也就是我们之前所称的Intel留给AMD的窗口期。Q2  AMD的7nm  CPU/GPU产品线铺开，有望抢占市场先机。
        今年是AMD  50周年的日子，目前企业正驶向复兴的轨道。市场份额缓慢回升，企业经营状况大幅好转，杠杆率从2017Q4的4.6x下降到目前的1.8x，毛利率站稳40%关口，给复兴之路增添了希望与信心。
        投资建议：
        我们预测AMD  2019/2020/2021年营收为74.46亿/82.14亿/86.25亿美元，同比增长15%/10.3%/5%，对应EPS为0.78美元/0.93美元/0.89美元，对应2019年PS为4.8倍，维持“买入”评级，目标价34美元。
        风险提示：
        EPYC出货不及预期；Radeon新品表现不及预期；Intel  10nm超预期。