国信证券-国祯环保-300388-2018年年报&2019年一季报点评：业绩符合预期，现金流明显改善-190505

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        18  年营收增长  50.29%，净利润增长  46.01%，业绩靓丽
        2018  年公司实现营收  40.06  亿，同比增长  52.44%；实现归母净利润  2.81  亿，同比增长  44.85%。每  10  股派现  1.20  元（含税）。2019Q1  公司实现营收  6.89亿，同比增长  12.48%；实现归母净利润  5,944.74    万，同比增长  31.01%。业绩持续高增长，符合预期。
        城市水环境营收贡献仍是大头，小城镇治理业务发展迅速
        从业务结构来看，2018  年城市水环境业务贡献营收  23.75  亿，同比增加41.14%，在营收中占比  59.29%；小城镇污水治理业务实现营收  12.47  亿元，同比增长  171.50%，在总营收占比从  11.69%提升至  31.11%，增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整，营收占比有所下降，从  26.45%下降至9.46%。
        18  年新增订单超预期，市场开拓取得显著成效
        2018  年，公司新增  EPC  项目  44  个，总金额  25.89  亿。新增  PPP  项目  9  个，总金额  43.53  亿。截至  2018  年底，公司污水处理规模达  510  万吨/日，已投运污水厂处理规模  372  万吨/日，拥有管网模  5371  公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量，将持续为公司提供稳定收入；而工程类业务增长迅速，保障业绩弹性。
        财务分析：现金流明显改善，成本管控能力强
        2018  年公司  ROE/ROA  分别为  12.63%/6.10%，同比提升  2.5、3.02  个百分点，主要系公司开展  PPP  项目融资需求加大，导致杠杆率提升。尽管融资规模增加，但公司严格控制融资成本，全年平均综合融资成本约  5.06%，低于行业平均水平。2018  年经营活动现金净流量为-0.61  亿元，现金净增加额为  3.57  亿元，同比增长  246.6%。应收账款周转率为  4.65，同比增加  22.37%，项目回款能力明显提升。
        风险提示：项目进度不及预期。
        投资建议：布局精准，发展迈入快车道
        预计公司  2019-2021  年净利润为  4.16  亿、5.59  亿、6.80  亿，对应  PE  为  14/10/8倍，维持  “买入”评级。