国信证券-横店影视-603103-2019年一季报点评：影院加速扩张，影投票房市占率稳步提升-190505

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        事件：业绩符合预期，费用率稳定
        公司  2019Q1  实现营业收入  8.74  亿元，同比下降  6.17%，实现归母净利润  1.59亿元，同比下降  15.76%；业绩符合预期。公司  2019Q1  综合毛利率  28.44%，同比下降  5pct，主要系公司  19Q1  年新建影院数量加速。销售费用率  1.65%，较上年同期持平；管理费用率  1.25%，同比下降  0.3pct。2018  年利润分配预案为每  10  股派发现金红利  2.48  元（含税），并以资本公积每  10  股转增  4  股。
        影投票房市占率提升，多元业务拓展平滑票房波动
        2019Q1  全国电影总票房  186.17  亿元，同比下滑  7.93%；公司  2018Q1  院线票房收入  7.87  亿元，同比下降  10%，票房增速略低于全国电影票房增速。公司  2019Q1  影投市场占有率  3.9%，同比提升  2.7pct，较  2018  年度提升  1.7pct；主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平，2018  年度公司非票业务（卖品及广告业务）4.48亿元，同比增长  11.10%，非票业务收入占比达到  16.46%，非票业务持续扩张下，公司  2019Q1  营收增速表现高于公司院线票房增速，多元业务模式利于平滑票房收入波动性。
        影院加速扩张下毛利率承压，长期利于长期市场地位提升
        公司影院扩张速度持续提升，截至  2019Q1  末，公司共拥有已开业直营影院332    家（19Q1  新开  16  家，16-18  年度新开直营影院数为  44/46/52  家），拥有加盟影院  91    家（19Q1  新开  5  家）；影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压，2019Q1  综合毛利率  28.44%，同比下降  5pct；长期利于公司市场份额提升，基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。
        盈利预测与投资建议
        预测  2019-21  年  EPS  分别为  0.76/0.86/0.96  元，当前股价对应  PE  分别为29/26/23  倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速，前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张，看好公司票房成长性及长期行业地位提升，维持“买入”评级。
        风险提示
        票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。