国信证券-华策影视-300133-年报及一季报点评：加大主流剧目储备，经营指标良好体现龙头优势-190505

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        事件：收入持续增长，业绩符合预期    
        公司2018年度实现营收57.97亿元，同比增长10.52%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降66.71%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比下降78.22%；业绩符合预期。公司2019  年一季度实现营收7.35亿元，同比增长23.79%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降0.11%；业绩处于预告区间中位，符合预期。公司2018年利润分配预案为：以1,755,673,701为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.15元（含税）。
        政策及市场环境变化影响主业业绩，公司加大主流剧目储备  
        公司2018年共开机剧目12部，取得发行许可证14部，首播14部；2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你，我愿意热爱整个世界》等，现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响，2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期；同时，2018年度销售费用率（YOY+1.7%）、资产减值准备计提额（YOY+436%）的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变，目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品，例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油，你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄/后期制作中，体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。  
        行业低谷期毛利率略降，现金流、运营效率良好体现龙头优势  
        公司2018年全网剧业务毛利率23.77%，同比下降3pct，毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收：2018年实现经营性现金净流入3.01亿，存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定，均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度，将充分受益行业竞争格局变化。  
        盈利预测与投资建议  
        预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元，对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升，维持"买入"评级。
        风险提示：全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。